宏发股份公司季报点评:三季度收入提速,毛利率显著复苏

公司发布2018年三季报。前三季度,公司实现营收50.53亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.88亿元,同比增长0.87%;综合毛利率38.94%,同比下降2.24pct。单三季度,公司实现营收16.98亿元,同比增长14.56%;归母净利润2.21亿元,同比增长23.02%;综合毛利率40.41%,同比上升1.16pct,环比上升3.51pct。

    三季度收入增速提升,毛利率显著复苏。三季度公司收入增速提升,我们预计主要源于(1)电力、汽车等上半年下滑的板块,三季度降幅收窄或实现正增长;(2)国内新能源汽车销量持续高增长,公司高压直流继电器亦维持高增速;(3)低压电器业务逐步放量。三季度,公司毛利率明显回升,我们预计主要源于(1)公司海外业务收入占比接近四成,其中大部分以美元计价,三季度美元相对人民币升值,导致产品毛利率提升;(2)产品结构上,高压直流继电器等高毛利产品占比提升。分产品来看,结合下游市场需求情况,我们预计:(1)公司收入占比最大的通用继电器,三季度稳定增长,前三季增速接近20%;(2)出口占比较大的电力继电器,市场需求回暖叠加美元升值等,预计三季度相对上半年明显复苏,四季度海外部分市场有望迎来出货高峰,预计四季度复苏态势有望持续;(3)高压直流继电器,国内新能源汽车一线客户集中上量,海外客户的持续突破,维持高速增长势头;(4)汽车继电器整体平稳;(5)低压电器,预计海外市场需求快速增长,海外项目的布局有望拉动明年的持续增长。

    海外布局不断深化。公司17年全球市占率超过14%,我们预计18年份额仍有提升,公司新设立印尼、德国控股子公司,并于近期完成注册登记,进一步完善全球销售渠道,有望进一步扩大其在东南亚、欧洲等市场的辐射范围,提升技术、产品、服务的响应速度,提升全球竞争力。

    新品类持续拓展,护航中长期发展。根据公司中报披露,公司汽车应用电子产品、真空泵、真空灭弧室、连接器、薄膜电容、氧传感器等产业化进程加快,其中氧传感器、真空灭弧室上半年销售金额同比分别增长387%和155%,模块和控制器销售亦实现零的突破,新品类的储备和市场突破为公司中长期持续发展提供保障。

    盈利预测与估值。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.16亿元、8.38亿元、9.90亿元,每股收益分别为0.96元、1.13元、1.33元。公司继电器全球市占率仅次于欧姆龙,质地优异,具备全球竞争力,给予公司2018年PE25-30倍,对应合理价格区间24.00-28.80元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。新能源汽车产业发展不及预期,通用继电器市场需求下降的风险。