山东黄金2018年三季报点评:业绩低于预期、金价决定业绩边际

事项:

    2018年10月29日,公司发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入372.6亿元,同比下滑3.23%;归属净利润7.7亿元,同比下滑13.92%。

    2018年第三季度,公司实现营业收入112.42亿元,环比下滑5.15%;归属净利润1.58亿元,环比下滑40.38%。

    评论:

    主业平稳、投资净收益和公允价值变动收益致业绩大幅下滑。第三季度,SGE2#金为266.46(-2.69)元/克,导致公司毛利小幅下滑0.24亿元。投资净收益亏损增加0.55亿至0.65亿元,主要因交易性金融负债投资损失所致。公允价值变动收益亏损增加1.24亿元至1.75亿元,主要因黄金租赁业务的账面浮亏和期货波动所致。

    内外并举、产量提升。2018年公司计划产金40吨,前三季度公司矿产金产销量28.81吨,则第四季度需产金11.19吨。国内:前三季度产量分别为22.56吨,同比下滑0.2~0.3吨。按照全年产量,第四季度产量预计为8.03吨。国外:

    公司持有Veladero50%股权,2018年计划产金8.55~10.26吨,前三季产量6.25吨,第三季度产量1.52吨。全年按指引中位数为9.41吨,第四季度3.16吨。

    前三季度克金销售成本215元,较去年同期增加23元;第三季度克金销售成本237元,主要因人民币大幅贬值所致。港股上市:9月,公司发行3.57亿股,募集资金52.46亿元港币。

    第四季度金价或上行、中长期看好金价。截止至最新,SGE2#金为273.57元/克,环比第三季度均价上涨7.11元/克。我们预测第四季度金价均价为277.74元/克,环比涨11.28元/克。年初至今金价与美元相关系数为-89%,美元仍是短期影响金价的主因。其次影响因素为美国实际利率,两者有一定反向关系。

    近期,因美国ADP 就业数据超预期,美元走强。同时,美国实际利率持续上涨,导致金融机构配置黄金意愿不强,导致此前金价受压制。但随着市场对全球经济增长的担忧、美国等全球股市的持续剧烈波动,作为最安全的金融资产,避险需求正推升金融机构配置热情。中长期,金价上涨趋势较确定,我们预测2019年和2020年的金价均为285元/克。

    盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2019年和2020年金价预测上调12元/克,2018年公允价值净收益减少2.33亿元,2018年投资净收益减少1亿元,其他假设不变。基于2018年/2019年/2020年黄金年均价分别为预期上调273/273/273(元/克),矿产金产量分别为40/40/40(吨)等假设,则预计公司的归属净利润分别为12.84/16.75/21.15( 亿元) , 此前预测值分别为14.26/16.90/19.54(亿元),对应EPS 分别为0.77/0.91/1.05(元/股)。对应11月1日收盘价27.4元,PE 分别为47/36/29(倍)。鉴于中长期金价上涨确定性较大和公司的行业龙头地位,维持“推荐”评级。

    风险提示:金价下跌、Veladero 产量不及预期、Veladero 成本增加超预期。