歌力思2018三季报点评:弱市下增长稳定,新品推广顺利

本报告导读:

    零售环境转弱背景下主品牌延续内生出色,新品牌开店迅速,多品牌运营管理成效初显,预计全年收入稳定性较高,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持增持评级 :前三季度收入17.37亿,同增25.87%(剔除并表收入同增19.21%);归母净利2.68亿,同增32.65%,业绩符合预期。

    维持18-20年EPS 为1.11/1.33/1.60元,考虑到高端消费放缓,给予18年16倍PE,下调目标价至18.42元,维持增持评级。

    Q3单季主品牌增速放缓,新品门店加速落地:1)ELLASSAY:Q3单季同店增速放缓至8.16%,仍处于较高增长,门店净减3家至309家,收入+2.21%至2.65亿。2)Ed Hardy:前三季度收入+20.82%至3.80亿,门店净增19家至167家。增长主要系新开门店,单店收入保持平稳。新店逐渐成熟,预计Q4单店收入提升。3)新兴品牌:1-9月IRO 和Laurel 收入同比+54.55%/20.3%,VIVIENNE TAM 录得收入614万,新品牌开店加速期。门店数较期初净增14/5/8至47/35/8家。

    毛利率稳定,内部管理改善,净利率稳增:前三季度毛利率69.28%,整体维持稳定,IRO 和Laurel 毛利率分别提升4.68pct/0.46pct。持续加大新品牌投入力度,销售费用率同增0.94pct 至30.13%。控费有所成效,内部管理继续降本增效,管理费用率同比降1.6pct 至9.72%。净利率同比提升0.97pct 至18.52%。

    加大冬装备货,存货周转率下降,现金流平稳:9月末应收账款同增12.83%至3.33亿;加大冬装备货,存货同比+30.3%至5.14亿,周转天数同增21天至237天。经营性现金流2.62亿,与去年基本持平。

    风险提示:终端需求放缓,多品牌运作不及预期。