海利尔公司季报点评:前三季度净利润3.17亿元,同比增长66.28%,受检修影响管理费用有所增加

2018年前三季度,公司实现营业收入16.5亿元,同比增长43.61%,归属净利润3.17亿元,同比增长66.28%。以此测算,三季度收入4.02亿元,同比增长25.84%,净利润7666万元,同比增长79.6%。三季度毛利率51.99%,同比增加10.5个百分点,环比增加17.6个百分点。我们认为,利润增长主要来自于原药产品价格上涨、盈利能力提升,以及制剂业务快速增长。

    受检修技改影响,管理费用大幅增加。三季度公司销售费用率为7.78%,与去年同期基本持平;包含研发费的管理费用率为25.38%,较去年同期增加13.89个百分点,具体管理费用为9106万元,主要系计提固废处置、设备大修等,研发费用为1103万元;财务费用率为-5.19%,较去年同期减少7.48个百分点。

    盈利能力提升,配套中间体优势明显。前三季度公司吡虫啉生产2,625.02吨,销售2,514.27吨,销售金额42,761.67万元。以此测算,三季度公司吡虫啉生产802.42吨,销售625.88吨,均价(不含税)18.97万元/吨,环比增长20.2%。根据卓创数据,中间体2氯-5氯甲基吡啶供应紧张,三季度均价14.5万元/吨,环比上涨5.90%,咪唑烷均价4.8万元/吨,环比下滑6.26%。公司配套CCMP产能,一体化优势明显。

    销售旺季逐步到来,杀虫剂价格普遍上涨。根据卓创数据,三季度吡虫啉均价18.6万元/吨,环比上涨6.64%,10月26日最新报价19万元/吨,啶虫脒三季度均价18.5万元/吨,环比上涨3.10%,最新报价19.5万元/吨。随着杀虫剂旺季的到来,加上中间体2氯-5氯甲基吡啶价格上涨,在成本与需求的支撑下,我们预计吡虫啉、啶虫脒价格将维持高位。

    吡唑醚菌酯产能释放,烟碱类杀虫剂接力。三季度公司吡唑醚菌酯产量为21.3吨,主要受检修技改影响,我们预计检修完成后产能负荷将逐步提升。此外,未来两年新的增量包括7000吨制剂项目、3500吨第二/三代烟碱类杀虫剂(噻虫嗪、噻虫胺等),以及2000吨丙硫菌唑原药项目。

    盈利预测。我们预计公司18-20年净利润分别为4.26、5.50、6.55亿元,对应EPS分别为2.52、3.25、3.87元,给予18年13-15倍PE,对应合理价值区间32.76-37.80元,给予优于大市评级。

    风险提示。原材料价格波动,项目进度不如预期,需求不及预期。