药明康德公司季报点评:财务费用和公允价值,带动业绩快速增长

事件

    公司发布三季报:前三季度营业收入69.21亿元,同比增长21.90%;归母净利润19.28亿元,同比增长81.40%;扣非归母净利润12.52亿元,同比增长45.81%;经营性现金流9.17亿元,同比下降18.25%。第三季度营业收入25.11亿元,同比增长24.82%,归属于上市公司股东的净利润6.56亿元,同比增长104.77%。

    点评

    收入稳健增长,预计全年收入增速至少超过19%。前三季度营业收入69.21亿元,同比增长21.90%,继续稳健增长。公司员工数17461人(截止20180930),相较2017年12月31日增加2698人,假定人数不进一步增长,按照公司2015-17年人均收入53万元,预计2018全年收入至少超过92亿元,增速超过19%。收入端的稳定增长显示公司的主营业务仍然保持稳健。

    财务费用和金融资产公允价值驱动归母净利润爆发增长。前三季度投资标的公允价值增加6.69亿元,公允价值变动收益5.90亿元,同比去年68万元大幅增长。三季度公司确认投资标的公允价值增加2.37亿元(中报时收益4.32亿元),我们预计可能是由于华领医药9月14日香港上市发行,公允价值增加所致。另外公司大部分业务收入来自海外并以美元计价,公司购买外币远期合同非套期保值公允价值变动(-1.27亿元)与汇兑损益相互对冲部分,2018Q1-Q3财务费用335万元,相较2017年同期减少1.13亿元,对扣非归母净利润影响大约9%。

    毛利率、销售费用率和管理费用率保持稳定。2018Q1-Q3,公司毛利率40.7%,相较去年同期略低(2017Q1-Q3毛利率42.8%)。销售费用率3.4%,与去年同期相差不大(2017Q1-Q3销售费用率3.7%)。管理费用率(含研发费用)15.4%,而2017Q1-Q3是15.9%。

    估值与盈利预测。全球研发费用持续增长,外包渗透率不断提高,CRO&CMO行业有足够的空间供公司长期稳定增长,我们认为公司有能力发展为全球CRO龙头。我们预计2018-20年,公司归母净利润分别为19.64、22.90、28.51亿元,对应EPS为1.89、2.20、2.74元。公司作为行业内国际化的龙头理应享有一定的溢价,参考可比公司估值,考虑估值切换,我们认为给予18年50-53倍PE比较合理,对应合理价值区间为94.50-100.17元,结合DCF估值对应每股现值为101.97元,我们给予合理价值区间为94.50-101.97元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。订单完成不达预期;新接订单数量不达预期;业务拓展不达预期;汇率波动风险