中国银行公司季报点评:不良率控制良好,优先股发行进一步夯实资本

投资要点:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。距离TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。

    事件:中国银行前三季度归母净利润1532.74亿元,同比增5.3%;净利息收入2643.06亿元,同比增4.85%,公布的净利差为1.89%。三季末,不良贷款率1.43%,不良贷款拨备覆盖率169.23%。中国银行拟非公开发行不超过12亿股优先股,总金额不超过1200亿元,其中境内发行不超1000亿元。具体数额仍需股东大会授权董事会在上述额度范围内确定。

    规模增长平稳,净息差同比提升。资产端增长平稳,负债端债券增长较多。我们测算18Q3生息资产较2季度增长3.1%,18Q3贷款环比增长2.6%。贷款占比环比提升0.25个百分比至58.6%,同业占比下降1.6个百分点至4.55%。负债端,存款环比增速提升,应付债券增长较快。三季度存款余额环比增长1.78%,增速较二季度提升1.77个百分点。应付债券环比上升23.1%。前三季度净息差1.89%,同比增加0.04个百分点。

    不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。18Q3不良率为1.43%,跟一季度和二季度持平。拨备覆盖率为169.23%,较二季度提升4.4个百分点。拨贷比为2.4%,环比提升4BP。

    发行1200亿元优先股,资本进一步夯实。18Q3核心一级资本充足率为11.14%,较上季度上升了15BP,一级资本充足率为11.99%,环比升17BP。资本率为14.16%,环比升38BP。假设优先股发行募集资金达到上限1200亿元,我们静态测算将使得中行18Q3资本充足率上升0.94个百分点。

    本次优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。据18Q3财务报告数据,中国银行Q3测算缺口为7506亿元。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。

    投资建议:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度维持在1.43%,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。我们预测2018EBVPS为5.18元。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应合理价值区间为4.14-4.35元,给予优于大市评级。

    风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。