劲嘉股份:Q3扎实符预期,烟标酒标防御强

传统烟标业务稳定发展,新业务不断拓展

    报告期内,公司经营业绩保持良好的发展态势,烟标业务趋势向好,公司不断贴合市场,持续加大重点规格、重点品牌产品的设计研发力度,把握产品结构调整的市场机会;在彩盒产品方面,公司通过不断优化产能及生产工艺,加快在精品烟酒包装、3C产品包装等彩盒包装的开拓步伐,并取得良好成效。在非烟标领域方面,公司不断拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒包装,在维持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌市场份额同时,引入新客户拓展新产品,如白酒品牌“劲酒”、“五粮液”、“江小白”等。

    2018Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为8.14/7.95/7.68亿元,同比增速分别为8.08%/18.84%/13.34%;归母净利润分别为2.13/1.66/1.66亿元,同比增速分别为21.09%/30.52%/25.80%。

    盈利能力基本稳定,财务费用显著下降

    盈利能力方面,2018年前三季度公司销售毛利率为43.88%,较上年同期毛利率44.66%减少0.78pct;销售净利率为25.70%,较上年同期净利率24.48%上升1.22pct。报告期内公司毛利率相对稳定,净利率小幅提升。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为43.53%,同比减少1.00pct;销售净利率为24.28%,同比增加0.02pct。

    期间费用方面,2018年前三季度公司销售费用率为3.32%,较上年同期增加0.18pct;管理费用率为7.49%,研发费用率为4.65%,合计较上年同期管理费用率减少0.31pct;财务费用率为-1.08%,同比减少1.61pct。分季度来看,2018Q3公司销售费用率为3.41%,同比减少0.19pct;管理费用率为6.65%,研发费用率为6.48%,合计较上年同期管理费用率减少0.60pct;财务费用率为-0.83%,同比减少1.53pct。

    携手云南中烟,推进电子烟新业务

    8月27日,公司发布关于与云南中烟工业有限责任公司签署战略合作框架协议的公告。劲嘉股份与云南中烟建立战略合作伙伴关系,共同推进双方在新型烟草制品领域的技术研发、产品生产及销售推广,共同扩大双方在新型烟草行业的竞争力和影响力。

    此次劲嘉协议合作方云南中烟目前是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,云南中烟高度重视加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品研发,设立了云南中烟工业有限责任公司技术中心深圳研创平台等,具备自主组装烟具、烟油调香、烟油灌注以及电子烟研发制造、集成的完备技术,大力推进新型烟草制品品牌化和产业化发展。

    我们认为,此次劲嘉与云南中烟展开合作,一方面将继续维持劲嘉对云烟的烟标服务,另一方面新型烟草业务作为大健康发展的方向,将推动劲嘉进一步完善“大包装+大健康”的产业布局。

    扩大股份回购,公司信心明显

    2018年2月,公司发布回购公司股份的预案,公司拟以自有资金1亿元至3亿元、以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购股份数量为3125万股,约占公司总股本的2.09%。回购股份将予以注销,注册资本相应减少。

    2018年8月18日,公司公告回购规模从1-3亿元增加为1-6亿元,回购价格不超过9.30元/股。截至2018年10月15日,公司累计回购股份2830.59万股,占公司目前总股本的1.8936%,成交金额为2.18亿元(不含交易费用)。

    投资建议:我们预计2018-2019年公司收入分别为33.72亿元和38.94亿元,同比增长分别为14.50%和15.50%;2018年,我们假设再考虑到贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献(假设4000万左右),则归母净利润7.28亿(原主业6.88+投资收益0.4),同比增长26.83%;2019年预计净利润8.74亿元,同比增长20.10%;按照当前最新股本14.95亿股计算(暂未考虑公司回购注销的增厚),2018年、2019年EPS按照当前股本14.95亿股摊薄0.49、0.58元/股,对应PE分别为14.2x、12.0x,维持“买入”评级。

    风险因素:新型烟草业务政策存在不确定性;行业竞争大幅加剧。