光线传媒:内容与渠道优势凸显,产业投资步入收获期

公司是民营影视龙头,电影主业稳健增长,产业投资步入收获期。公司秉承内容为王战略,以影视业务为核心,凭借自身优秀的项目判断能力、团队执行力和电影宣发能力,保持了收入和净利的长期较快增长。同时,公司在横向内容及纵向产业链衍生两个维度同时布局,持续构建综合内容集团,产业投资逐渐步入收获期。

    公司竞争优势突出,未来看点颇多:(1)电影投资发行业务是公司核心优势所在,每年投资发行10-15部影片,逐步具备内容生产平台属性,摆脱对单部影片的依赖,做到最大限度减小风险、平抑波动;(2)重点布局动漫业务,打造未来重要业务支柱。动漫电影进入门槛高、制作周期长,但更容易IP化、系列化。我们判断未来动画电影市场增速会领先于整个电影市场的增长,高品质动画电影迎来黄金增长期。彩条屋影业项目储备丰富,拥有众多优质动漫IP,为公司未来发展打下坚实基础。(3)公司电视剧业务由参与投资向主投主控转变,有望带动业绩增长。

    投资猫眼多层面共赢,有望驱动公司突破市值天花板:公司投资猫眼在经营层面补齐公司线上渠道,增强电影投资发行业务竞争优势;在财务层面能够直接分享股权增值与经营利润带来的投资收益。优质票务平台在时间成本、资金成本上构筑了较高的进入壁垒,具备稀缺性。短期看,若电影局票补新规落地,猫眼的票务服务费预计将减少,同时发行能力及相关收入的拓展或受到影响;但票补成本将全面缩减,料将推动票务平台盈利能力改善。长期看,观众手机购票的习惯已经形成,票务平台入口地位难以被撼动,同时发行团队已初步构建完毕,票务平台可能寻求其他方式向上游延伸。

    财务预测与投资建议

    预测公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.38和0.47元。公司自身项目选择能力、发行能力领先,内容质量优异,叠加猫眼电影线上发行资源,电影龙头地位稳固。可比公司2019年平均PE17倍,给予公司2019年20倍PE,溢价率15%,对应目标价7.60元,首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险提示

    优质内容供应不足风险,新媒体竞争风险,电影票房增速放缓风险