裕同科技:毛利率环比大幅改善,业绩拐点逐步确认

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟,孙金琦 日期:2018-11-02

持续拓展客户,多行业布局、发力,驱动收入稳定增长

    报告期内,裕同加大市场开拓力度,积极开展多元化布局,目前服务已涵盖消费电子、智能家居、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个行业,驱动公司收入稳健增长。2018Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入16.15/16.72/21.68亿元,同比增速分别为16.18%/31.46%/16.40%;分别实现归母净利润1.39/1.27/2.76亿元,同比增速分别为-14.14%/-14.88%/-7.81%。

    公司继续巩固3C类包装优势的同时,重点聚焦新的业务。目前,公司高档酒包业务已经具备较大规模,2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司,就近服务大客户,未来酒包业务前景向好。公司2018年完成了对武汉艾特的控股收购,烟包领域也开始发力。

    此外,公司着力于构筑大健康、化妆品和奢侈品等多个细分市场的系统化能力体系。新客户亚马逊、哈曼、google开始上量,小米等战略性客户迅速发展,施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。目前,公司客户结构更加多元化。

    毛利率环比大幅改善,期间费用控制良好

    毛利率方面,2018年前三季度公司销售毛利率为27.21%,同比减少4.53pct,我们认为公司毛利率下降主要原因是原材料价格上涨所致;销售净利率为10.41%,同比减少3.11pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为31.20%,同比减少1.33pct,环比Q2增加7.19pct;销售净利率为13.32%,同比减少2.68pct,环比增加5.08pct。

    期间费用方面,2018年前三季度公司销售费用率为4.51%,同比减少0.03pct;管理费用率为6.56%,研发费用率为3.75%,合计较上年同期管理费用率增0.26pct。财务费用率为1.47%,同比降低1.25pct。分季度来看:2018Q3公司销售费用率为4.28%,较上年同期减少0.16pct;管理费用率为6.10%,研发费用率为3.80%,合计较上年同期管理费用率增加0.54pct;财务费用率为0.63%,同比减少2.04pct。

    员工持股计划、公司回购、高管增持,彰显长期发展信心

    2018年1月11日,公司推出员工持股计划,员工持股计划参与员工合计不超过300人。员工持股计划拟筹集员工资金总额不超过18,500万元。目前,公司第一期员工持股计划(西藏信托-智臻41号集合资金信托计划)通过二级市场累计买入公司股票997万股,占公司总股本的2.49%,成交金额合计为人民币4.76亿元,成交均价约为人民币47.76元/股。

    10月17日,公司发布公告,公司王华君董事长及副总裁、监事等8人拟增持公司股份,其中王华君董事长拟增持1000-3000万元,其他7名公司副总裁及监事拟增持50-300万元,合计拟增持金额1400-4200万元。

    增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。

    10月19日,裕同科技发布回购预案公告,公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股;回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内;回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。

    我们认为,公司推出员工持股计划,同时回购及增持系列举措体现了公司对于未来长期、持续发展的信心,随着公司长效激励机制的健全,员工工作的积极性充分调动,员工与公司利益一致,公司持续发展可期。

    投资建议:我们预计公司2018-2019公司营业收入为84.77、102.57亿元,同比增长22.00%、21.00%;净利润为9.41、11.79亿元,同比增长1.01%、25.30%,对应当前PE为18.9x、15.1x,维持“买入”评级。

    风险因素:原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧。

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