丽珠集团:业绩符合预期,收入结构优化

业绩符合预期,高基数下略有增长

    第三季度实现营收22.77亿元,同比增长1.32%,净利润3.07亿元,同比减少91.8%,扣非净利润2.24亿元,同比增长0.27%。

    公司经营稳健,在去年三季度的高基数水平下仍实现增长。单三季度,综合毛利率62.77%,较去年同期下降3个百分点,销售费用率37.86%,较去年同期下降2.8个百分点。我们认为主要原因是销售结构调整,艾普拉唑、亮丙瑞林等占比提升,参芪扶正、鼠神经生长因子占比下降。

    艾普拉唑和亮丙瑞林维持高增长,参芪扶正基数原因进一步承压

    三季度,艾普拉唑实现35%以上增长,亮丙瑞林单季度增速超40%,前三季度增长35.4%右,我们预计艾普拉唑、亮丙瑞林仍将维持高增长。参芪扶正前三季度较去年同期下降36%以上,三季度单季度因基数效应,同比增速进一步承压,预计四季度略有恢复,长期来看收入占比将继续下降。

    单抗研发持续推进,PD-1国内临床已启动

    公司生物药研发推进顺利,其中PD-1单抗美国I期临床试验基本完成,目前正处于适应症选择阶段,年底有望启动III期,国内临床中心已确定,临床I期启动。rhCG临床III期进展顺利,年内有望报产。子公司丽珠单抗的股票期权计划仍在推进中,年内有望获得进展。

    盈利预测与估值

    我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.36亿元、13.09亿元、15.26亿元,增长分别为-74.3%、15.2%、16.6%,扣非同比增速分别为22.9%,19.5%,22.1%,对应每股EPS为1.58、1.82和2.12元/股。维持买入评级。

    风险分析

    医保控费超预期;研发进程低于预期。