安图生物公司季报点评:收入、净利润继续高增长,期待新品放量

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心 日期:2018-11-02

收入、净利润继续高增长。公司前三季度营业收入增长38.39%,归母净利润增长27.01%,高速增长主要因为磁微粒化学发光高增长叠加百奥泰康并表,分开来看: 免疫方面,据招股说明书,我们估计安图2016年末累计投放化学发光机器1500-1600台,年报披露17年新销售化学发光机器800台左右,同比增长50%+,存量2300-2400台,成熟机器单台产出超过30万元,我们预计今年新增化学发光机器900-1000台,我们估计前三季度磁微粒化学发光试剂收入增长45%左右。

    财务方面,前三季度销售毛利率、销售净利率为66.78%、30.70%,同比下滑0.86pp、2.30pp,主要因为生化试剂毛利率较低。销售费用率15.77%,同比提升0.11pp,管理费用率15.40%(含研发费用),同比上升0.85pp,研发费用1.44亿元,同比增长45.38%,财务费用0.19%,基本持平。

    管式化学发光持续放量我们预计未来3年收入增速40%+。国内化学发光高度景气,我们估计根据wind中新产业、安图的年报数据分析,2016-2017年国内化学发光市场规模增速超过20%,2016年磁微粒化学发光试剂收入约3.9亿元,同比增长约90%,根据仪器投放情况,我们估计2017年化学发光试剂收入同比增长超过50%。我们预计公司18-19年装机数1000台左右,磁微粒化学发光试剂收入增速40%+。

    收购优质生化企业流水线、质谱仪布局继续领先。我们认为流水线是IVD技术革新的方向和未来重要的增长点,流水线在国内从2012年起迅速发展,皆为外资垄断,主要为罗氏、贝克曼、西门子。研发流水线对IVD企业要求极高,需同时具备一流的免疫及生化诊断,放眼国内IVD企业,数量虽然众多,具备流水线研发能力的仅安图、新产业、迈瑞、迈克等少数企业。此外,公司近期推出了小型生化免疫流水线、质谱仪,我们认为可以打开新的增长空间。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.38、1.80、2.31元,考虑公司未来3年高增长、公司壁垒高,参照可比公司估值,我们给予公司2018年40-50倍PE,6个月内合理价值区间55.32-69.15元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。化学发光设备投放不达预期、研发不达预期、新品放量不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。

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