长虹美菱:Q3业绩承压,产品高端化拐点可期

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇,花小伟 日期:2018-11-02

(1)空调旺季结束,冰箱低迷同时出口业务调整,短期阵痛持续

    公司前三季度实现营业收入132.49亿元,同比增长0.53%,其中第三季度营业收入39.77亿元,同比减少14.68%,第三季度公司收入端承压。

    公司空调收入占比接近50%,2018年旺季提前透支三季度空调销量。产业在线数据显示,7月和8月空调市场总销量下滑-2.6%、-17.2%,2018空调旺季提前,三季度整体销量同比下滑。

    冰箱市场整体低迷,公司国内产品升级不断推进,内销表现优于市场。但出口业务仍处于调整阶段,中低端产品退出海外市场使得外销大幅下滑。产业在线数据显示,2018年前8月冰箱行业销量下滑2.6%,其中内销下滑4.7%,外销小幅提升0.3%。长虹美菱作为国内TOP5冰箱品牌,冰箱收入占比超过40%,前8月销量下滑9.7%,其中内销下滑0.6%,外销下滑19.8%。

    (2)原材料同比影响尚存,对毛利影响预计四季度后缓解

    公司2018年前三季度毛利率为17.25%,同比减少0.43PCT。整体毛利率下滑主要受到原材料成本上升的影响。自2017年第四季度开始,原材料成本高位企稳,预计四季度后压力缓解,公司整体毛利率能够有所改善。

    (3)非经常事项拖累,研发投入加大,业绩有望进一步改善

    公司2018年前三季度归母净利润为6,563.85万元,同比减少45.40%,其中第三季度归母净利润1,495.43万元,同比减少46.87%。由于子公司长虹空调实施搬迁,公司研发力度加大,同时原材料持续高位导致本期业绩下滑。但公司三项费用率合计14.97%,同比减少0.85%,在费用把控得当的情况下,随着高端产品不断推入内销与外销渠道,公司业绩有望改善。

    投资建议:随着海外逐渐成为冰箱企业竞争的主战场,公司通过调整外销业务结构注入高端产品,同时原材料影响逐渐缓解,公司整体业绩有望得到改善。我们认为,2018-2019长虹美菱业绩为0.9亿、1.1亿,同比增长150%、22%,对应PE分别为32.7、26.8倍,给予“增持”评级。

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