航发动力:聚焦航发主业,期间费用下降提高公司盈利能力

事件:

    公司公布2018年三季度报告,期内实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%;

    归母净利润6.5亿元,同比增长78.25%;扣非后归母净利润为4.67亿元,同比增长70.48%,基本每股收益0.29元。

    评论:

    1、航空发动机主业稳定增长,全年增长趋势明确。

    期内公司收入稳定增长,销售毛利率小幅下降1.43个百分点,主要是公司上半年交付产品结构有一点变化,三季度单季毛利率跌幅缩窄,整体恢复稳定。同时公司期末应收票据及应收账款116.89亿,较期初增长44.16%,主要是关联方和具有国防性质的应收账款增加,表明公司前三季度航空主业保持稳定增长。期末公司存货158.65亿,较期初增长21.44%,主要是在制品及其他增加。我们认为,公司下游需求稳定增长趋势较慢明确,看好公司全年业绩增长。

    2、国家投入加大,财务结构改善,期间费用同比大幅减少提升盈利能力。

    报告期内,公司期间费用16.4亿,同比大幅减少15.99%。其中销售费用1.43亿,同比减少0.16亿;管理费用12.15亿,同比减少0.3亿;财务费用2.82亿,同比大幅减少2.66亿,主要是公司去年募集资金的到位使得财务结构改善,平均带息负债规模同比降低,导致利息支出减少。另外,期内公司实现投资收益1.34亿,较上年同期增加1.11亿,主要是黎阳动力处置子公司产生投资收益8,159万元及收到贵州银行分红款1,252万元,对公司当期业绩也有一定贡献。我们认为,随着国家投入加大特别是专项资金的逐步落地,募集资金后降低公司负债水平,公司财务状况大幅改善,同时随着公司不断清理非核心资产,公司管理效率稳步提高,带动公司盈利能力逐步改善。

    3、航空发动机快速发展,收入和业绩有望逐步改善。

    国内航空装备制造技术水平正处在高速发展,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,国产军用航空发动机成熟度不断提高,国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,收入预计将保持增长并不断加快;另一方面,数量规模的增长将不断摊薄研发投入,国家两机专项等扶持产业发展的力度明显加大,也将为公司发展提供坚强后盾,因此我们认为公司未来的收入将保持稳定增长,业绩也有望逐步改善。

    4、盈利预测预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.59亿、13.85亿、17.77亿,EPS为0.52、0.62和0.79元,对应估值分别为44/37/29倍,维持“强烈推荐”评级!

    风险提示:产品研制进度不及预期的风险