中国铁建:在手订单充足,净利润保持稳增长
事件:
2018年前三季度公司实现营收4898.71亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%;实现扣非归母净利润120.50亿元,同比增长22.20%;EPS为0.90元,加权平均净资产收益率10.11%。
评论:
1、营收增速略有放缓,净利润保持稳定增长
18年前三季度公司营收保持稳增长,各业务规模持续扩大。分季度看,18Q1、18Q2、18Q3营收同比增速分别为6.97%、6.89%、5.52%,18Q3增速略有下滑。Q3收入增速出现下滑,我们认为主要受国内基建投资下滑影响。18年前三季度公司营业利润同比增长30.60%,主要是由于营业规模增大及销售毛利率提高所致。18Q1、18Q2、18Q3净利润增速分别为20.66%、34.55%、25.14%,均大幅领先于历史同期。2018年前三季度公司净利润增速20.11%,增速大幅领先营收增速,主要原因是高毛利率的非工程承包业务营收占比提升。房地产板块方面,18年前三季度签约销售面积393.80万平方米,同比增加11.70%;签约销售面积579.297亿元,同比增加17.58%。
2、毛利率提升1.19pp至9.99%,经营性现金流承压,资产负债率有所改善
18年前三季度毛利率为9.99%,较去年同期增加1.19个pp。期间费用率(含研发费用)为5.84%,较去年同期上升0.40个pp,其中销售费用率基本同去年持平为0.60%,财务费用率增加0.19个pp至0.68%,管理费用率上升0.05个pp至2.39%,研发费用率增加0.17个pp至2.15%。经营性现金流净额为-476.38亿元,较去年同期下降277.95亿元。资产负债率较去年同期降低3.1pp至77.72%。随着下一季度工程回款落实及订单施工推进,预计经营性现金流将有所好转。
3、在手订单充足保障公司业绩,房建新签合同快速增长
18前三季度公司新签合同8916.565亿元,同比增长5.33%,为年度计划的59.05%。其中,国内业务新签合同8151.699亿元,同比增长2.84%;海外业务新签合同764.866亿元,同比增长42.05%。截至第三季度末,公司未完成合同26817.25亿元,同比增长23.25%,在手订单充沛保障公司业绩。工程承包新签合同7305.533亿元,同比增长2.92%。其中房建、水利新签合同增幅较大,分别新签合同1909.4、289.1亿元,同比增长49.98%、45.31%。房建工程新签合同额同比增幅较大的主要原因是国家深入推进新型城镇化、棚户区改造工作,同时公司根据市场形势,加大了房建市场的经营力度。此外,市政、机场码头新签合同1386.1、81.7亿元,同比增长20.45%、13.27%。城轨、公路新签合同下滑明显,新签合同614.1、1555.9亿元,同比减少40.58%、23.43%。此外,铁路新签合同1282.094亿元,同比减少0.25%。非工程承包业务新签合同1611亿元,同比增长17.86%。随着下一季度中西部加快基建补短板、资金面好转,预计基建投资重回高位,公司有望受益。
4、政策加码基建回暖,订单有望持续高增长,维持“强烈推荐-A”评级
公司是国内最具规模和实力的基建央企,以工程承包业务为核心,多元布局物流、房地产等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认,公司作为龙头将率先受益。我们预计18、19年公司EPS分别为1.42与1.62元,对应PE分别为7.2与6.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示:宏观经济景气度下滑、基建投资不及预期、外汇风险、国际经营风险