双汇发展:增速回落,否中生泰

18Q3收入小幅下滑,利润增速明显回落,三季报每股分红0.9元,股息率4%。公司18前前三季度收入365.2亿元,同比下滑-2.0%,归母净利36.5亿元,同比增长15.9%,其中18Q3单季收入129.2亿元,同比下滑-2.8%,归母净利12.7亿元,同比小幅增长1.6%,受非洲猪瘟影响,利润增速预期中明显回落。18Q3单季毛利率21.1%,环比下降,同比略提升0.2pct,系肉制品原料中鸡肉及其他辅料成长上涨抵消猪价下降,屠宰业务为开拓市场降低价格,以及制造人工成本提升和提高产品品质推高成本,销售费用率5.8%,提升0.8pct,主要由于肉制品投放和屠宰开拓渠道增加所致,管理费用率2.4%(还原研发费用科目调整),同比略提升0.3pct,单季净利率9.8%,提升0.4pct。公司18Q3经营性现金流17.1亿元,现金流整体保持平稳。公司三季报同时披露拟每10股派9元现金红利(含税),股息率达4%。

    屠宰业务:非洲猪瘟短期负面影响,Q3鲜冻肉销量下降,头均利呈现下滑。公司前三季度屠宰1203万头,同比大幅增长19.2%,其中18Q3屠宰376万头,同比持平,增速环比大幅回落,单季鲜冻肉销量38万吨,下降-4%。主要系Q3非洲猪瘟对短期猪肉消费压制及郑州工厂停产影响。同时受猪价同比大幅降低影响,屠宰业务18Q3单季对外收入62.6亿元,同比下滑-6.6%。营业利润1.95亿元,同比-2.9%,单季头均利52元,同比下滑-3.2%。

    肉制品业务:收入延续微增,利润小幅下降。公司18Q3单季肉制品销量43万吨,同比略增0.81%,延续正增长趋势。肉制品18Q3单季收入62.5亿元,同比略增0.4%%,营业利润13.2亿元,同比下降-5.6%,肉制品吨均营业利润3071元,同比下降-6.0%。

    客观看待非洲猪瘟疫情影响与机会,关注肉制品调整及中式业务执行落地。自非洲猪瘟8月爆发以来,公司屠宰业务Q3受到一定负面影响,预计Q4短期负面影响仍将延续,基于谨慎预期,我们略下调今年屠宰量假设,但公司应对措施显示有效执行力度。当前非洲猪瘟疫情背景下,生猪跨省禁运已造成猪价分区差距加大,长期看有利于品牌屠宰企业的议价权,或将推动屠宰行业集中度逐步提高,建议持续关注疫情与相关政策的演变。公司核心业绩贡献部门肉制品业务延续调整进度,今年在高端新品推广上更为聚焦,期待肉制品业务收入加速及盈利释放。公司布局中式肉制品业务,市场空间巨大,执行进度需要持续关注。

    投资建议:稳健性优选标的,调整目标价至27元,维持“强烈推荐-A”评级。公司三季度受非洲猪瘟短期影响,业绩增速明显回落,但建议客观看待非洲猪瘟疫情的影响与机会,中长期或将利好屠宰业务,持续关注肉制品业务调整进度。基于谨慎判断疫情短期影响及来年成本上涨,我们调整18-20年EPS预期至1.45、1.59和1.74元,给予19年17倍PE,调整目标价至27元,但公司仍是稳健性优选标的,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:需求回落、疫情影响、肉制品转型不及预期、猪价大幅上涨