四川路桥:业绩持续高增,充分受益基建补短板

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王彬鹏,于泽群 日期:2018-11-02

1、 归母净利高增,新签订单充足,未来业绩可期

    2018前三季度公司营收增速稳定、归母净利高增。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营收49.34、105.40、91.37亿元,分别增长18.96%、15.70%、10.94%;Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润1.15、3.63、0.74亿元,分别同比增长25.60%、28.13%、22.74%,三个季度归母净利均保持高位增长。公司2018Q1/Q2/Q3中标订单金额分别为297.10、133.19、53.77亿元,订单增速有放缓趋势,但总工程施工订单金额仍达到484.06亿元,在2017年订单爆发式增长的基础上仍实现17%的增长,订单充足,为后续业绩持续高速增长奠定了良好的基础。

    2、净利率稳定,现金流依然承压,盈利能力明显提升

    上半年,公司毛利率同比降低0.37pp至8.90%;净利率同比提升0.11pp至2.33%。净利率与毛利率反向变动,主要是收回了1.17亿元所属合同账龄超长的质保金至使资产减值损失为-1.17亿元,去年同期仅为-0.05亿元。公司期间费率为6.29%,与去年同期基本持平;分项看,财务费用率和管理费用率分别降低0.1pp和提高0.12pp至4.63%和1.50%,销售费用率为0.03%变动较小。应收账款及应收票据占营收比重提高1.3pp至12.4%,收现比略微提高0.46pp至97.42%,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长1.34亿元至-2.46亿元,经营现金流依旧承压。公司资产负债率为81.2%,同比降低2.09个pp;公司盈利能力有明显提升,加权净资产收益率提高0.91pp至4.14%。

    3、受益西部基建补短板,可转债发行推动项目实施

    在基建补短板的持续推进下,西部基建作为全面建设小康社会的短板,成为基建投资的重点。四川省连片特困地区占据全省总面积的75%以上,扶贫任务重,交通基建需求大。为了推动西部尤其是贫困地区公路建设,交通部大幅提高车购税补贴标准,推动国开行政策性扶持贷款发放;四川省内十三五期间规划投向公路建设的资金达4800亿元,其中约2450亿元投向贫困地区,而交通部对四川省的补助总额预计将超过1000亿元。在此背景下,公司工程施工订单快速增长,贫困地区的订单也实现高速增长。公司可转债发行获证监会通过,募集的资金将投入西昌市绕城公路PPP项目并补充流动资金,有望缓解公司资金压力,推动项目顺利开展。此外,公司业务逐步多元化,锂电池业务、海外矿产业务有序推进,新业务前景广阔,奠定了公司长期增长的基础。

    4、西南路桥施工龙头有望充分收益基建补短板,维持“强烈推荐-A”评级

    公司是西南地区路桥施工龙头,背靠铁投集团,将充分受益于四川省内贫困地区基建补短板的持续推进。工程施工在手订单充足,后续有望实现持续快速增长。同时,公司开始布局锂电池业务,海外矿产业务有序推进,业务多元化进展顺利。预计18年、19年EPS0.38元、0.47元,对应PE为9.0倍、7.4倍, 维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:项目推进不及预期、回款风险、基建投资不及预期。

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