紫金矿业:主营产品价格下降,资产减值计提,Q3季度业绩略低于预期,维持买入评级

公司2018年三季报显示,公司1-9月实现归母净利润33.52亿元,同比增长51.4%,略低于预期!2018年1-9月公司实现营业收入761.73亿元,同比增长22.9%;归母净利润33.52亿元,同比增长51.4%,对应EPS0.15元,略低于预期!其中,前三季度扣非净利润32.3亿元,同比增加98.61%。Q3单季度实现净利润8.26亿元、扣非单季度净利润8.50亿元,环比下降42.6%、35.8%。

    前三季度主要矿产品量价齐升促业绩同比显著增长,Q3季度价格回落、资产减值拖累业绩:(1)2018年1-9月公司除黄金受波格拉地震影响减产外,主要矿产品均实现同比增长,在铜锌价格同比增长,黄金价格基本持平环境下,业绩同比实现大幅增长。其中,矿山产铜18.2万吨,同比增长19%;矿山产锌21.9万吨,同比增长8%;矿山产金26.1千克,同比减少7.6%;铁精矿194万吨,同比增加10.6%。(2)Q3季度受沪铜、沪锌价格环比回落5%、11%影响,矿产品盈利水平环比下滑,单季利润有所回落(3)成本方面,铜锌产品产量同比增长摊薄固定成本,单位成本略有下降。(4)非主营业务方面,公司对减值迹象资产进行计提,1-9月资产减值影响归母净利润-4.96亿元,其中Q3单季减值计提影响归母净利润-2.57亿元。此外,1-9月公允价值变动净收益-1.44亿元,Q3单季公允价值净收益-1.94亿元,主要受冶炼产品套保和所持金融资产跌价拖累。今年来,外汇敞口不断减小使得汇率波动对公司财务费用影响减小。

    在建和收购矿山项目推进顺利,主营产品产量持续增加,公司长期业绩可观!下半年公司多宝山二期项目、科卢韦奇技改等项目稳步推进。预计2019年年初多宝山投产,下半年达产后产能8万吨/年。科卢韦奇二期技改项目预计明年4月试车,达产后新增矿产铜5万吨/年,氢氧化钴2400吨/年。2020年下半年大型铜矿卡莫阿项目开始投产,权益矿产铜进一步增加。此外,新收购Nevsun项目、塞尔维亚国有铜业公司均顺利推进,随着新项目的落地公司将成为全球领先铜矿企业。

    价格方面,我们预计铜价中枢保持震荡,贸易战中长期不利经济增长,利好金价。我们整体判断铜价未来2-3年位于5500-7500美元/吨区间(最新6203美元/吨)。尽管受中美贸易战影响,短期铜价面临一定压力。综合考虑矿产铜新增产能有限,进口废铜限制、新能源汽车产量快速上升、电网投资复苏等因素,预计未来三年铜供需基本紧平衡,铜价中枢保持震荡有支撑。黄金方面,我们认为随着贸易战推进,美国国内随着成本抬升,经济增长放慢,美联储进一步加息承压,金价有望回升。

    盈利预测及估值:随着公司矿产产品产量提升以及矿产品价格保持较好水平,公司2018年盈利能力得到进一步增强。在2018-2020年铜价51454元/吨、50168元/吨,50168元/吨,矿产锌价格23160元/吨,后两年年均回落5%假设下,我们维持公司2018年、2019年、2020年净利润分别为44.65亿元、47.72亿元、56.29亿。对应PE分别为18、16、14X。考虑到公司雄厚的资源储量带来的远景上升,我们维持“买入”评级。