中国建筑:营收净利增长稳健,发力基建前景可期

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    2018前三季度公司实现营收8405.1亿元,同比增长9.03%;实现营业利润489.6亿元,同比增长10.57%;实现归母净利润273.0亿元,同比增长5.88%;EPS为0.61元,加权平均净资产收益率11.50%。

    评论:

    1、 营收净利稳定增长,新签订单充足,增长基础坚实 公司2018前三季度营收净利及订单均实现稳定增长。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营收2701.6/3187.7/2515.8亿元,同比增速分别为15.1/9.8/2.4%;分别实现归母净利81.45/109.93/81.62亿元,同比增速分别为14.98/0.35/5.39%。分业务板块看,房建/基建/房地产业务分别实现营收5219/1934/1181亿元,分别同比增长7.4/25.6/3.2%,占营收的比重分别为62.1/23.0/14.0%。分地区看,境内/境外分别实现营收7834/571亿元,同比增速分别为9.1/8.0%,占营收的比重分别为93.2/6.8%。从总订单上看,前三季度合计新签合同1.87万亿,同比增长5.7%;分业务订单看,上半年房建/基建业务分别新签订单1.23万亿和4282亿元,分别同比增长12.5/-15.2%,基建订单下滑主要固定资产投资增速放缓、PPP 投资下滑等因素影响。公司在手订单充足,具备后续增长的坚实基础。

    2、毛利率微升净利率稳定,经营性现金流略有改善 2018前三季度公司毛利率为10.49%,比去年同期提高0.93个pp,净利率为4.50%,基本持平,期间费用率为3.53%,比去年同期提高0.74pp,主要是融资需求提高,利息费用增加导致财务费率提高0.43pp。分业务看,房建/基建/地产业务毛利率分别为5.9/8.5/32.5%,分别提高0.9/0.9/3.5个pp,地产业务毛利率提升明显。公司经营性现金净流量略有改善,经营性现金流量净额较去年同期增加103亿元至-649.57亿元;应收账款及应收票据1652.3亿元,占营收比重同比降低1.8pp至19.7%;盈利能力略有降低,净资产收益率降低0.90pp至11.50%;资产负债率为78.6%,比去年同期降低0.8个pp;在手资金充足,达到2692亿元,为公司业务开展提供了充足的资金支持。

    3、基础设施业务快速增长,房地产业务前景广阔 公司朝着房建、基建、地产的“532”产业结构目标不断迈进,通过PPP等多种形式带动,成效显著。房建业务方面,公司压降三四线城市、中小地产商项目比重,同时积极推动EPC模式,房建业务继续稳步发展。基建业务方面,公司大力推进基础设施承包业务,先后中标一批重大基建项目,基建领域竞争力快速提升。房地产业务方面,受益于房地产领域集中度的快速提升,前三季度地产业务实现合约销售额增长24.2%至2070亿元;期内新增土地储备约1968万平米,期末拥有土地储备约9814万平米,土地储备充足。

    4、积极拓展基建业务,订单充足前景可期,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为龙头建筑央企,在基建领域积极发力,凭借丰富的建设经验和显著的品牌优势,取得了良好的成绩。此外,公司新签订单充足,在手现金充足,资产负债率稳定,未来业绩增长有保障。预计18年、19年EPS 0.84元、0.93元 ,对应PE为6.4倍、5.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:房地产政策收紧、回款风险、基建投资不及预期