格力电器2018年三季报点评:业绩稳健,步步为盈

公司发布2018年三季度业绩报告,1-9月份公司实现营业总收入1500.50亿元,同比增长33.94%;实现归母净利211.18亿元,同比增长36.59%。单三季度公司实现营业总收入580.45亿元,同比增长38.18%;实现归母净利83.12亿元,同比增长15.06%。三季度收入与业绩环比二季度均有所提升,彰显公司空调行业绝对龙头地位。

    主营业务三季度业绩亮眼。一方面公司主营业务持续贡献,据产业在线数据,2018年1-9月份家用空调内销量YOY+8.42%,其中格力空调内销同比增速达10.18%领跑行业;此外三季度出口量YOY+12.70%增长稳健,系公司加大了外销力度。另一方面或为去年同期低基数效应影响,17Q3公司收入同比增速仅为24.72%,而同期预收款项同比增幅却达140.06%,显然有部分收入因结算节奏或口径等因素而未确认收入,导致去年同期收入基数偏低,若还原来看18Q3公司的收入增长与总销量增速基本匹配,内生增长真实反映公司靓丽业绩。

    毛利率小幅下滑,预收款项环比增长。1-9月份公司毛利率小幅下滑,YOY-1.22pct至30.15%,单三季度毛利率环比二季度改善0.96pct,主要得益于三季度原材料价格下行。公司销售费用率YOY-2pct,管理费用率(剔除研发费用影响)YOY+0.14pct,降本增效成果显著,研发规模持续扩大,研发费用率YOY+0.84%,带动净利率YOY+0.27pct,盈利水平持平。Q3预收款项环比Q2大幅增长114.49亿元,但同比增速有所下滑,YOY-52.02%,我们认为主要是去年三季度经销商因17年空调销售火热加大了18年的预期、新冷年开盘之际加大备货提前打款,同时叠加部分补库存需求导致同期基数较高所致。开盘打款虽然同比下滑,但在三季度空调渠道库存水位较高的前提下,预收环比改善也显得弥足珍贵。

    Q3现金流大幅提升,在手现金充沛。1-9月份公司经营性现金流净额YOY+6.44%,单三季度同比大幅提升191.86%,环比二季度也实现显著改善,或受益于经销商回款。在手现金充沛,货币资金YOY+11.66%,彰显公司经营稳健以及强大的造血能力。在当前行业承压之际,公司仍能保持稳定的现金净流入,表明公司深厚扎实的渠道经销商基础再次显示其对企业的反哺支持,凸显其龙头优势。

    【投资建议】

    我们认为,三季度公司略超预期的收入增速经还原测算后仍真实反映出公司稳健的发展趋势,当然适当地补库存在淡季也是合理的经营模式;在国内空调行业增长乏力的背景下,加大出口的力度也体现出公司向外突破的决心,品牌溢价已实现跨境复制。当前空调渠道库存相对高位,我们预计公司四季度将会采取更为温和的增长策略,预计公司18/19/20年营收达1763.04/2053.17/2344.34亿元,归母净利284.26/326.11/346.72亿元,EPS4.73/5.42/5.76元,对应PE7.83/6.83/6.42倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    地产景气度下行;

    多元化推进不及预期;

    管理层波动风险;

    原材料价格上涨。