广汇汽车2018年三季报点评:毛利结构持续改善,注重精细化管理

公司发布2018年三季度报,前三季度实现营收1204.04亿,YOY+7.38%;实现归母净利31.53亿,YOY+8.34%;实现扣非后归母净利28亿,YOY-9.45%;EPS为0.38元,YOY-5.57%。豪华车销量稳固助力公司逆势增长。今年豪华车销量受宏观经济波动影响较小,中美贸易战及关税政策对二季度豪华车需求影响在三季度消除,政策落地后需求释放,对公司三季度销车带来积极影响。车市总体弱势下费用率有所上升。公司前三季度销售、财务、管理费用率均小幅上升,销售费用率上升主因车市疲软背景下优惠力度有所扩大;财务费用率上升主因汇兑损失及融资成本上升。

    获恒大增资入股,公司实控人地位不变。公司10月19日发布公告,恒大将以剥离部分净资产后的估值作为净资产计价基准,共投资144.9亿元,交易完成后,恒大集团将持有广汇集团40.964%的股权并成为广汇集团的第二大股东,增资入股后,两方将在能源、汽车、物流、地产等领域强强联合。转让后公司第一大控股股东及实控人仍为广汇集团和孙广信,持股比例为32.5%。

    毛利结构持续改善,抵挡新车销售周期风险。公司前三季度整车销售毛利率为4.14%,同比下降0.52个pct,但公司在第三季度加强了精细化管理,第三季度毛利率同比提升了0.06个pct,环比提升了0.87个pct。从毛利结构看,新车销售毛利占比从2016年的40%下降到今年前三季度的33%,衍生业务的基盘客户随着公司销车规模的扩大而增加,其随车市周期波动的影响较小,因而有助于公司平滑周期,增强抗周期性风险能力。

    经营规模扩大下注重精细化管理,重庆贵州纳入西南大区。公司前三季度通过新建及收购方式新增43家门店,其中自有物业门店17家,租赁物业门店26家,另关闭5家门店,其中自有物业门店1家,租赁物业门店4家。公司依势而变,未来收购动作将更为谨慎。从目前全国的布局看,华北、西北、华东、西南、广西为营收主要贡献区域。今年公司内部调整了管理架构,重庆、贵州并入西南大区。调整后公司运营效率和管理水平将进一步提升。

    【投资建议】

    汽车行业增速下半年放缓,公司虽好于行业,但公司新增4S店的速度将减慢,由此我们下调公司2018/2019/2020年的营业收入和归母净利的预测,预计营业收入分别为1731.57/1870.99/2041.92亿元,归母净利分别为43.65/50.30/57.17亿元,EPS分别为0.53/0.61/0.70元,对应PE分别为7.64/6.63/5.84倍。

    维持“买入”评级,目标价8.06元。

    【风险提示】

    衍生业务由于竞争加大而使得盈利性下降;

    新车销售市场进一步分散。