科锐国际:内生业务高增长叠加外延扩张,三季度业绩超预期

公司2018年前三季度营业收入同比增长76.02%,归母净利润同比增长62.00%,业绩超预期。2018Q1-Q3实现营业收入14.52亿元,同比增长76.02%,实现归母净利润0.92亿元,同比增长62.00%;其中,2018Q3实现营业收入7.26亿元,同比增长146.20%,实现归母净利润0.44亿元,同比增长79.14%。主要系内生业务、大客户复购增加实现内生增长,业务体系扩建至二三线城市带来外延增长,同时还有技术赋能所致。此外,公司于第三季度合并Investigo报表(Investigo第三季度收入2.71亿元,归母净利润524.55万元),剔除Investigo影响后,公司2018Q1-Q3营业收入同比增长43.15%,归母净利润同比增长52.77%。

    2018年前三季度销售+管理费用率同比下滑1.02pct,费用管控效果显著提升,但毛利率、净利率略有下降。(1)2018Q1-Q3销售费用较去年同期增加81.40%,主要系公司持续增加市场费用投入,加大客户拓展宣传所致;管理费用(新会计政策后排除研发费用口径)较去年同期增加48.48%,主要系公司投资及并购产生的费用所致;但销售+管理费用率(保持一致口径,研发费用并入管理费用)为11.17%,同比下降1.05pct,整体费用控制效果较好。(2)2018Q1-Q3毛利率19.93%,较去年同期下滑2.85pct,净利率6.34%,较去年同期下滑0.55pct;其中,2018Q3毛利率18.27%,下滑5.92pct,净利率6.09%,下滑2.28pct。主要系公司外延扩张过程中,各个业务线的人员、房租、物业及水电费等随之增加所致,毛利率下降也和灵活用工业务占比不断提升有关。

    公司追随国际人力资源龙头企业的步伐,通过加大技术研发投入使线上产品和线下服务加速融合,同时不断整合国内外新设及收购分支机构,通过外延方式加快公司成长速度。(1)公司通过技术升级对灵活用工、中高端人才寻访、招聘流程外包三大主营业务赋能,提升运营效率,对外通过一些小程序和APP吸引更多客户。(2)第三季度,公司在河北雄安、新疆乌鲁木齐、广东东莞新设3家分支机构;截至三季度末,公司在全球共拥有95家分支机构,自有员工2176人,管理派出员工超过1万人。(3)上半年收购的Investigo于2018年7月1日正式成为公司控股子公司,公司从财务和业务层面积极开展整合工作,双方共享客户及候选人资源,实现优势互补协同发展。

    公司通过自建分支机构和收购整合不断扩大业务规模,同时加强技术研发力度提升运营效率,今年外延并购Investigo已正式并表,上调盈利预测,维持“增持”评级。灵活用工业务对于用人单位来说兼具成本与效率优势,在政策红利和劳动力成本上升的双轮驱动下,未来市场前景广阔,预计将成为公司业务扩张的重要支撑。我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.58/0.73/0.93元,上调幅度分别为13.7%/21.67%/32.86%,对应当前股价PE为43/34/27倍,维持“增持”评级。