木林森:短期业绩承压,长期前景光明

事件:公司发 布2018年三季报,前三季度实现营业收入123.50亿元,同比增长110.79%;归属于上市公司股东的净利润6.01亿元,同比增长36.68%。其中Q3实现营业收入53.59亿,同比增长139.78%;

    归属于上市公司股东的净利润1.17亿,同比减少12.39%。

    三季度业绩位于预告中线,全年指引低于预期。三季度实现营收53.59亿,环比二季度增加3.9亿,公司在Q2并入LEDVANCE 后营收仍然保持稳健增长。利润端来看,Q3单季归母净利润1.17亿元,位于预告中值,符合预期。盈利相对二季度下滑,主要原因是受全球照明需求波动与区域通货膨胀,叠加行业淡季影响。展望四季度,公司仍将受到负面因素拖累,盈利难以好转,全年业绩指引较市场预期偏低。

    整体毛利率有所提升,销售费用增加侵蚀利润。三季度公司毛利率为28.39%,环比二季度提升2.42pct。期间费用率方面,公司三季度销售费用率/管理费用率(含研发费用) /财务费用率分别为8.35%/3.76%/1.47%,环比分别+4.08pct/-0.83pct/+0.04pct,主要变动来自销售费用,单三季度达到8.35亿元,一定程度上侵蚀了利润。

    看好木林森与LEDVANCE 的整合, 长期前景光明。将LEDVANCE 纳入体系后,木林森通过管理、业务、战略等各方面与其实现协同发展,从目前来看效果在预期之内。短期内因为宏观经济与行业市场波动公司业绩受到一定影响,但是拉长时间来看,我们认为双方的协同效应有很大的潜力可挖,木林森+LEDVANCE 将成为全球举足轻重的LED 集团,简而言之,两者的结合机遇大过风险,未来好过现在。

    盈利预测与估值。由于今年以来LED 照明市场低迷,我们下调公司盈利预测,预计上市公司2018~2020年EPS 分别为0.59/0.87/1.02(之前为0.73/0.90/1.24),维持“买入”评级。

    风险提示。LED 下游需求下滑;LED 封装竞争加剧。