五粮液2018年三季报点评:业绩符合预期,期待批价提升

公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业总收入292.50亿元,YOY+33.09%;实现归属上市公司股东的净利润94.94亿元,YOY+36.32%。2018年单三季度公司营收78.29亿元,YOY+23.17%;归母净利润23.84亿元,YOY+19.61%。2018前三季度,公司毛利率同比上涨2.36个pct至73.47%,主因公司年初修改发货计划内外比例,变相提高出厂价。销售费用率同比下降1.75个pct至10.52%,主因公司渠道价格理顺后,市场费用投放大幅减少。公司预收账款环比大幅下降19.79亿元,主因公司年中暂停普五订单,经销商打款大幅减少所致。

    今年五粮液酒及系列酒增长无虞。五粮液酒方面,公司普五订单6月底便超过全年计划量,随后停止接受订单,发货20000吨已无虞。系列酒方面,公司品牌清理有序推进,重点产品增长较快,2018年公司百亿目标完成问题不大。渠道上,公司持续优化商家结构,将有限的五粮液资源向重点市场、核心终端和百千万工程取得成效的市场倾斜。此外,今年4月公司定增落地,实现与经销商利益的深度绑定,将助力公司渠道效率的持续提升。

    公司渠道扁平化及价格管控任重道远。公司Q3继续控制普五发货节奏,批价保持在820元左右。中秋国庆双节期间批价有小幅上行,随后回落。公司批价持续有效的上行是公司未来业绩持续增长的保证。公司年底将基本完成数字化供应链平台建设。数字化供应链平台旨在解决公司的经销商、库存和市场秩序管理,有望加强公司对渠道价格体系的管控。同时,明年普五更换包装也有望提振批价。

    【投资建议】

    考虑到未来高端白酒需求存不确定性,修正公司19-20年营业收入及毛利率,预计五粮液2018/2019/2020年营业收入分别为390.90/469.34/559.43亿元,归母净利润分别为127.11/151.73/181.11亿元,EPS分别为3.27/3.91/4.67元,对应PE14.92/12.50/10.47倍,给予公司19年18倍PE,调整六个月目标价至70.38元,维持“买入”评级。

    【风险提示】

    五粮液产能扩张不及预期;

    系列酒销售不及预期;

    宏观经济大幅下滑;

    国家相关政策风险。