今世缘:公司经营指标亮眼,业绩再提速

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪,王楠 日期:2018-11-02

2018前三季度营业收入同比增长32.01%;归母净利率同比增长32.19%

    2018年前三季度今世缘实现营业收入31.59亿元,同比增加32.01%;实现归母净利润10.29亿元,同比增加32.19%;基本每股收益0.82元,营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入8.00亿元,同比增长35.49%;归母净利润为1.73亿元,同比增长35.45%,业绩较上半年有所提速。我们认为,公司在省内市场的销售稳扎稳打,带动了产品力的提升,也助推业绩的提速。我们上调2018-2020年EPS分别为0.92元、1.18元和1.49元,维持“买入”评级。

    特A+产品收入继续高速增长,毛利率同比有所提升

    公司重新定位国缘系列为“中国高端中度白酒”创领者,公司也于8月19日推出国缘水晶V系列,使得国缘品牌在全国化、高端化战略实施上更进一步。前三季度,以国缘对开、四开为代表的特A+类产品营业收入15.61亿元,同比增长46.61%;以国缘柔雅、单开等为代表的特A类产品营业收入10.79亿元,同比增长27.73%;出厂指导价20元以下的产品同比增速均出现不同程度的下滑。前三季度,公司毛利率水平达到72.66%,较上年同期提升了1.51个百分点。

    预收账款同比增长79.36%,销售费用率同比下降

    前三季度,由于在中秋节销售旺季持续发力,公司预收账款为5.98亿元,较上半年增加3.61亿元,较上年同期增长79.36%。伴随销售收入增长以及公司销售渠道建设投入加大,2018年前三季度,公司销售费用为4.56亿元,同比增长27.49%,销售费用率为14.43%,较上年同期下降0.53个百分点;由于经销商采用银行承兑汇票结算较多及赊销增加所致,公司应收票据及应收账款为0.88亿元,同比增长87.28%。

    淮安地区收入占比仍居首位,南京地区收入持续高速增长

    2018年前三季度,公司大本营淮安地区收入占比仍然位居首位,营业收入7.13亿元,同比增长12.98%,占公司总收入的23.91%;南京地区持续高速增长,营业收入6.63亿元,同比增长62.41%,收入占比提升至22.28%。省外实现营业收入1.64亿元,同比增长31.8%。从经销商规模来看,截至2018年前三季度,省内经销商数量为310家,报告期内增加45家,减少32家;省外经销商数量为290家,报告期内增加72家,减少46家。

    公司提价彰显信心,维持“买入”评级

    我们认为,公司宣布10月1日起提高核心产品出厂价和终端价,彰显对市场需求的信心,也为实现三年翻番目标注入强心针。我们上调2018-2020年营业收入为37.6亿、47.6亿和58.9亿(原值为37.1亿、46.7亿和57.6亿),公司归母净利润分别为11.6亿、14.8亿和18.6亿(原值为11.3亿、14.5亿和18.5亿),EPS分别为0.92元、1.18元和1.49元。同业可比公司2018年PE平均为18.3倍,由于公司业绩提速,给予公司2018年20-22倍的PE估值,目标价为18.40-20.24元(原值为25.20~27.00),维持“买入”评级。

    风险提示:经营业绩低于目标,宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧。

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