TCL集团:通讯实现扭亏为盈,彩电业务稳健增长(1)

事件:1)前三季度实现收入822.4亿元,同比增长0.03%;实现归母净利润24.9亿元,同比增长30.62%。2)Q3季度实现收入297.1亿元,同比下滑1.09%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长3.67%。

    Q3面板价格基本企稳,TCL 通讯扭亏为盈:第三季度华星光电实现收入69.1亿元,同比基本持平。从面板价格看,三季度各尺寸面板价有所回暖企稳,根据witsview 数据,18Q3季度面板整体价格同比下降约20%,环比二季度基本持平,其中32寸等小尺寸价格有所反弹。前三季度华星t1和t2项目继续保持满产满销,累计投入玻璃基板266.1万片,同比增长7.41%。

    我们预计单季度华星光电贡献利润约5-6亿元,环比Q2季度略有改善。

    同时,TCL 通讯业务Q3季度实现扭亏为盈,经营效率显著改善。

    结构提升促彩电业务盈利大增,业务架构调整稳步推进:前三季度TCL 电子销售收入同比提升11.0%至273.4亿元,累计实现液晶电视销量2,148万台(含商用显示),同比增长30.4%。其中Q3实现收入101.9亿元,我们预计电视业务单季度贡献利润约1.5亿~2亿元。受益于面板成本下降以及产品结构提升,前三季度TCL 电子内外销毛利率同比提升0.1、1.3pct。

    TCL 集团架构调整稳步推进,未来经营水平将继续提升。

    盈利能力环比改善,经营性净现金流稳健增长:Q3季度TCL 集团毛利率、净利率为16.91%、3,95%,同比分别-3.45、-0.61pct,环比Q2季度分别-0.18、+0.56pct。考虑到面板价格同比仍有较大幅度下降,我们认为,公司盈利能力的边际改善主要得益于期间费用率明显下降;Q3季度公司销售费用率同比大幅下降0.67pct;管理费用率和研发费用率合计同比小幅上升0.13pct;财务费用率同比大幅下降0.90pct。

    从营运能力看,存货及应收账款周转天数同比+4.7、-1.1天,营运效率有所下降。从资产负债表看,期末货币资金及其他流动资产(主要为理财)合计334.5亿元,同比减少约85亿元,主要是投资新产线现金流支出大幅增加。应收账款及应收票据合计211.1亿元,同比下降8.7%。预收账款12.4亿元,同比下降6.6%。从现金流量表看,Q3季度经营性净现金流31.8亿元,同比减少12.0%,主要为当期购买商品、支付劳务现金显著增加。

    投资建议:公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳,随着产能爬坡及成本下降,盈利能力有所改善。

    18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,当季度已实现扭亏为盈,我们认为随着通讯盈利能力的改善,公司非核心业务剥离的节奏可能加速。

    基于三季度面板价格以及通讯业务情况,我们将公司18-20年归母净利润预测由37.5、45.5、54.8亿元,调整为34.5、41.5、50.3亿元,净利润增速由40.6%、21.6%、20.4%调整为29.6%、20.2%、21.3%,对应18-20年分别9.5、7.9、6.5xPE,维持买入评级。

    风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。