东华能源2018年三季报点评:三季报业绩略低于市场预期,PDH盈利稳健(1)

事件: 公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度实现营业收入345 亿元, 同比增长47.8%;实现归母净利润9.03 亿元,同比增长10.7%;即三季度单季度实现2.09 亿元。业绩落在中报预告的8.15-12.23 亿的靠下位置,略低于市场预期。公司预计2018 年全年净利润变动幅度为0-50%,实现利润为10.63-15.94 亿元,即2018 四季度单季度实现1.6-6.9 亿元。

    2018Q3,丙烷、丙烯价格大幅上涨,PDH价差略有收窄。 2018Q3,我们跟踪的丙烷价格上涨103 美元/吨,丙烯价额上涨1489 元/吨,聚丙烯价格上涨1300 元/吨。环比2018Q2,丙烷平均价格上涨82 美元/吨,丙烯平均价格上涨782 元/吨,聚丙烯平均价格上涨536 元/吨; PDH 平均价差缩小277 元/吨,但综合利润仍维持在较好水平。三季度宁波福基石化检修时间较长,LPG 价格大幅波动,对三季度业绩有所影响。

    PDH产能继续扩张,贸易体量持续增长。 公司未来的重心仍是PDH 产能的扩张。2019 年宁波PDH 二期66 万吨有望投产;后续宁波基地和连云港基地合计还有4 套PDH 有望落地,未来3-4 年,公司有望成长为年产450 万吨丙烯的C3 龙头。LPG 贸易方面, 公司2018 年上半年内贸易量420 万吨,转口销售227 万吨,贸易量持续提升,公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3 全产业链。

    维持盈利预测,下调目标价至9.6元,维持“增持”评级。 我们维持公司2018-2020 年EPS 为0.80 元、0.92 元和1.19 元,当前股价对应2018-2020 年PE 为10/9/7 倍。由于市场整体估值中枢的下移, 我们按照2018 年行业平均12 倍PE 计算目标价为9.6 元,维持“增持” 评级。

    风险提示:中美贸易摩擦风险;LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险。