鲁西化工:经营持续稳健,新产能陆续投产

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强,乔璐 日期:2018-11-02

事件:公司发布2018年三季报,实现营收157.72亿元,同比上升42.54%,归母净利润23.51亿元,同比上升119.39%。2018Q3实现归母净利润6.31亿元,同比上升21.26%,环比下降30.08%。

    产品价格有所波动,公司经营依然保持稳健:2018Q3业绩环比下滑主要由于部分产品价格回落。据Wind,公司主要产品PC、己内酰胺、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水Q3价格分别环比Q2变动-9.38%、+8.72%、-22.14%、-0.91%、+6.46%、-9.53%、-0.77%、-24.79%。

    2018Q3毛利率25.55%,同比降低4.28pct,环比降低2.29pct,原料价格上涨拖累毛利率下滑。2018前三季度扣非ROE 为20.95%,同比增长9.91pct,三费率共6.31%,同比降低3.01pct,资产负债率59.11%,同比降低4.21pct,公司经营情况持续稳定向好。

    在建工程按计划筹建中,产能规模持续扩张:据公告,2018年公司己内酰胺二期项目、双氧水等项目投产,产品产销量同比增长;退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已安全实施投料生产,实现了园区内液氨、合成气自给自足,有效降低生产成本。20万吨甲酸、20万吨PA6、13.5万吨PC 等项目正陆续投产,业绩将不断增厚。

    打造智慧化工园区平台,发展动能强劲:公司定位“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,保持了长周期经济稳定运行,对抗周期波动风险能力强。公司聊城化工园被列入山东省首批化工园区认定名单,百万吨PC 和有机硅项目入围山东省新旧动能转换项目,将进一步提升公司发展动能。

    投资建议:预计18-20年EPS 分别为2.05、2.40、2.74元,对应PE 分别为5.5、4.7、4.1。维持买入-A 评级,6个月目标价16元。

    风险提示:产能建设不及预期、产品价格波动等。

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