赣锋锂业2018年三季报点评:锂价下行拖累业绩,现金流相对稳健

事项:

    赣锋锂业29号晚发布三季报,公司Q3单季度实现营业收入12.62亿元,同比增加3.69%;实现归母净利润2.69亿元,同比减少31.98%。前三季度实现营业收入35.94亿元,同比增加26.44%;实现归母净利润11.07亿元,同比增加10.26%。公司全年业绩指引归母净利润区间14.69亿元~17.63亿元,同比增长0%~+20%。

    评论:

    锂价下行拖累业绩,现金流相对稳健。公司Q3归母净利润同比增速2017年Q1以来首次出现负增长,前三季度销售毛利率呈现下滑趋势,分别为46.08%、42.26%、28.27%,Q3毛利率创10个月以来的低点。公司主要产品电池级氢氧化锂自年初下滑近16%,目前报价12.5万元/吨,暂未止跌;电池级碳酸锂年初以来下滑近52%,目前报价7.85万元/吨,有企稳迹象。从现金流看,Q3销售商品、提供劳务收到的现金环比增加1亿元至9.75亿元,经营活动现金净流入1.45亿元,融资活动与投资活动分别净流出1.78亿、2.61亿元,Q3现金及等价物净流出2.73亿元,相当比较稳健。

    产能规模国内居于榜首,2018年底将形成碳酸锂产能约5万吨、氢氧化锂产能2.8万吨。公司现有碳酸锂设计产能2.3万吨,有效产能1.85万吨;宁都年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计将于2018年4季度建成投产;原有马洪厂区6000吨碳酸锂生产线改扩建至1.5万吨电池级碳酸锂项目预期2018年完成。

    氢氧化锂方面,公司现有电池级氢氧化锂产能2.8万吨,其中新余的年产2万吨单水氢氧化锂项目在今年2季度顺利投产。根据产能释放节奏,我们预计2018-2020年公司锂产品产销规模分别在4.6万吨、6.86万吨、7.87万吨。

    多次签订重大销售合同,产品进入新能源汽车高端供应链。氢氧化锂产品提前锁定下游客户,顺利进入高端供应链。2018年8月14日公司与LG化学签订供货合同,约定自2019年至2022年共四年向LG 化学销售氢氧化锂4.76万吨,年均1.19万吨。紧接着2018年9月18日,双方签订《供货合同之补充合同》,约定自2019年1月1日起至2025年12月31日,公司增加向LG化学销售氢氧化锂和碳酸锂产品共计4.5万吨。2018年9月21日,公司与特斯拉签订氢氧化锂销售合同,采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。

    盈利预测、估值及投资评级。假设赣锋2018-2020年锂产品产销规模分别在4.6万吨、6.86万吨、7.87万吨。锂产品(考虑氢氧化锂溢价)均价(含税价)分别12万元/吨、10.8万元/吨、9.5万元/吨,我们预计公司18-20年实现归母净利润15/20/21亿元( 前值为22.65/24.32/22.06亿元) , EPS 分别为1.11/1.49//1.56元,对应收盘价22.64元PE 分别为20/15/14X,维持“推荐”评级。

    风险提示:碳酸锂价格持续下行;新能源汽车发展增速不及预期。