首旅酒店2018年三季报点评:Revpar增速放缓,加盟模式支撑业绩增长

根据公司2018年三季报显示,公司2018年1-3季度实现收入63.69亿元,同比增速0.9%,实现归母净利润8.01亿元,同比增速45.62%,实现扣非净利润6.64亿元(差异主要公司出售燕京饭店股权、出售首汽股份股权、出售上海碧邦酒店管理有限公司股权以及收到政府补助和关店拆迁补偿款等非经营性因素),同比增速21.89%。

    中端布局依旧,加盟模式支撑业绩增长。公司Q3单季营收增长1.84%,扣非业绩增速13.92%,与上半年相比有所放缓,略低于预期。公司1-3季度直营店门店数持续收缩,结构向加盟店倾斜,因此公司业绩增速远超收入增速。Q3公司如家酒店整体Revpar为175元,同比上升4.1%,经济型酒店表现优于中高端酒店。中高端酒店中65%左右为开业时间不足18个月的新店,受爬坡期影响,房价和入住率均同成熟店有一定差距。虽然未来的新开店重心仍然是中高端酒店,但18年以来成熟店比例不断升高,未来经营数据或有改善。首旅存量酒店在如家入驻整合下,经营数据持续改善,经济型酒店和中高端酒店分别提价5.3%和2.2%。第3季度公司新开店数量为156家,1-3季度合计新开店219家,与全年新开店450家的计划基本一致。

    南山景区收入稳定,费用率控制出色。公司1-3季度景区运营业务实现营业收入3.28亿元,比上年同期增加404万元,增长1.25%。公司1-3季度三费费用率同比下降2pct,主要来自财务费用和销售费用的降低,分别下降0.84和1.34pct。公司用部分经营现金流偿还贷款从而带来利息费用的减少,公司关闭直营店,持续向加盟店倾斜有助于折旧摊销和职工薪酬支出减少。

    【投资建议】

    预计公司18/19/20年营业收入85.29/85.30/85.33亿元,归母净利润8.00/9.92/12.53亿元,EPS0.82/1.01/1.28元,PE19/15/12倍,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    新店拓展不及预期;

    消费需求不及预期。