保隆科技:费用率上升影响盈利增长

核心观点业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入16.9亿元,比上年同期增长12.1%,前三季度实现归母净利润1.2亿元,同比降低15.0%。其中第三季度实现营收5.5亿元,同比增长4.6%,归母净利润0.37亿元,同比降低26.0%。 公司第三季度盈利增速不及营收增速的主要原因是费用率上升,前三季度盈利增速不及营收增速的主要原因是毛利率下降及费用率上升。

    3季度毛利率环比改善,费用率上升明显。公司前三季度毛利率为33.1%,同比下降2.2个百分点,其中第三季度为33.8%,同比上升0.4个百分点,环比上升1.5个百分点,三季度毛利率有所改善。公司前三季度期间费用率为19.5%,较去年同期增长1.6个百分点,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为7.4%,5.2%,0.5%和6.5%,由于运输,仓储,清关等成本增加,公司前三季度销售费用率同比提高0.8个百分点。此外由于股份支付等人力支出增加,前三季度管理费用率上升0.9个百分点。公司第三季度期间费用率为21.1%,同比上升4.7个百分点。公司前三季度经营性现金流净额为1.84亿元,同比上升141.3%,主要由于货款回笼较多。

    TPMS:未来盈利增长弹性所在。TPMS 国家强制安装标准出台,自2020年1月1日起,所有新产乘用车将开始实施强制安装,法规强制安装将打开市场空间。公司TPMS 产品主要分为自制和外购产品,自制的TPMS 产品覆盖主流自主车企及进入了上汽通用,郑州日产等合资品牌,国内TPMS 处于快速增长阶段。随着TPMS 渗透率提升,TPMS 收入比重有望逐年提升。

    财务预测与投资建议因费用率高于模型预期,预测2018-2020年EPS 为0.92、1.

    13、1.35(原1.07、1.24、1.41元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值24倍,目标价22.08元,维持增持评级。

    风险提示TPMS 配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期,均将影响盈利增长、汇率波动风险。