上汽集团2018年三季报点评:高速增长脚步有所放缓

维持“增持”评级。公司Q3实现营收2098.9亿元,同比-0.8%,归母净利润86.9亿元,同比0,扣非归母净利润80.58亿元,同比-1.5%(自2015年起第一次季度同比增速为负),受行业影响较大(公司Q3销量同比-1.2%,整车行业同比-3%,乘用车行业同比-7%),公司在行业背景下体现出较好的抗压性,符合市场预期。其中投资收益71.7亿元,同比-6%,符合市场预期。预计全国整车市场四季度同比增速低于年初预期,公司接下来销量增长将有所放缓,下调2018/19/20年EPS为3.16/3.48/3.89元(原3.26/3.56/4.03元),给予19年PE10倍,下调目标价至34.8元(原36元)。

    18年Q3自主品牌制造口径利润15.3亿元(17年Q1到18年Q2自主品牌利润分别为7.9亿元、2.8亿元、10.7亿元、14.7亿元、11亿元、8亿元),同比逆市增长43%,预计自主品牌利润增长趋势在未来3年将继续保持。

    公司Q3研发费用33.9亿元,同比+42%,Q1-Q3研发费用累计94.0亿元,累计同比+32.5%,主要原因是:1)华域汽车本期因华域视觉纳入合并报表范围;2)投向自主品牌和新能源汽车、智能网联汽车领域。长期的高研发投入使公司的技术储备处于行业前沿,在“20万+”市场拥有强大竞争力(代表车型MARVELX)。

    催化剂:年报业绩披露,MarvelX销量提升。

    风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车型销量不及预期。