安图生物:业绩符合预期,发光试剂保持快速增长

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入13.60亿元,同比增长38.39%,归母净利润4.11亿元,同比增长27.01%,扣非净利润3.96亿元,同比增长31.24%。

    业绩符合预期,化学发光仍是驱动业绩增长的核心要素。2018Q3单季度实现营业收入5.12亿元,同比增长27.86%,归母净利润1.64亿元,同比增长24.35%,扣非净利润1.60亿元,同比增长26.26%,业绩较二季度有显著加速,主要是2017年8月产品价格调整影响已基本消化;整体来看,化学发光仍然是驱动业绩快速增长的核心业务,收入占比在40%以上。前三季度综合毛利率66.78%,同比下降0.86pp,主要是低毛利生化仪占比提高导致;期间费用率31.36%,同比提高0.99pp,主要原因是公司研发投入持续加大,前三季度达到1.44亿元,同比提高45.38%,占总收入比重10.59%。

    化学发光保持高增长,IVD 行业竞争优势持续加强。2018年前三季度公司新增化学发光装机近700台,全国总装机量预计近2900台,预计带来发光试剂同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望继续保持30%以上增长;

    微生物业务继续保持20%以上稳定增长,其中质谱已于2018年5月获批,目前已有多台仪器实现装机,进一步提高微生物领域竞争力;生化业务中盛世君晖生化仪业务预计含税约1.8亿收入,百奥泰康生化试剂预计含税5000万左右收入,未来有望伴随流水线的陆续装机实现快速的增长;流水线已于2018年10月完成首条装机,实现国产品牌化封闭流水线零的突破。整体来说,我们认为公司作为综合型体外诊断生产企业,在多个细分领域均具备较强的竞争力,未来有望逐渐由发光龙头发展成为IVD 行业龙头。

    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.65、25.74、33.16亿元,同比增长40.35%、30.98%、28.83%,归母净利润5.82、7.69、10.19亿元,同比增长30.42%、32.00%、32.50%,对应EPS 为1.39、1.83、2.43。目前公司股价对应2019年27倍PE,考虑到化学发光行业仍具备高景气度,公司作为国内发光龙头,通过持续研发投入和外延,逐渐在多个细分保持强竞争优势,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为64-74元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。