歌力思:稳健运营,净利表现超预期

收入/归母净利润/扣非分别同增25.87%/32.65%/23.95%。1-9月收入同增25.87%至17.36亿元,净利润同增32.65%至2.68亿元;其中Q3收入同增9%至6.55亿、净利润同增33%至1.07万元。毛利率基本持平69%;销售费用率上升1PCT至30.13%,管理费用率下降6PCT至9.72%;综合使得净利率上升1PCT至18.52%。

    各品牌稳健运营,百秋增速颇猛。主品牌收入7.11亿元,同增10%,其中Q3受消费增速放缓影响收入同增2.3%,但直营门店同店依旧保持高单位增长水平。报告期终端门店净减少13家至309家(直营/加盟157/152家)。EdHardy收入3.8亿元,同增21%,其中Q3同增12%。报告期终端门店新增19家至167家,主要以EdHardyX开店为主。Laurel收入同增20%至0.76亿元。IRO报表端收入同增54%至4.12亿元(IRO去年4月开始并表)。百秋报告期贡献收入1.51亿元,同增73%,其中Q3同增93%至0.61亿元。

    协同效应体现,多品牌运营能力逐步验证。目前公司已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM的中高端品牌矩阵,定位相近、风格互补、渠道拓展可形成协同效应。其中,EdHardy在衍生EdHardyX时歌力思主品牌给予重要支持,这意味着公司集团化运营优势逐渐生效。公司多品牌运营能力正逐步得到验证,VIVIENNETAM收购一年已开设8家门店,2018Q1~Q3贡献百万收入。9月以800万新收比利时设计师品牌JPK可以说明公司多品牌管理能力得到认可,议价能力加强。运营健康,现金流增长。公司存货周转天数同增21天至237天;应收账款周转天数同增2天至52天。Q3单季度经营现金流环增80%至0.83亿元。

    盈利预测。公司凭借出色品牌运营能力,精细化VIP管理,实现品牌稳固发展;多品牌落地效率提升,协同效应显现,陆续贡献业绩,看好未来成长性。预计2018/2019/2020年净利润分别为3.77/4.76/5.9亿元,对应EPS1.12/1.41/1.75元,给予目标价28元(对应2018年PE25倍),维持买入评级。

    风险提示:宏观经济不景气;加盟业绩不及预期;新品牌培育失败。