粤高速A:营收增速稳健,高股息防御属性凸显

业绩简评

    18年前三季度,公司实现营业收入23.83亿元/+5.47%;归母净利12.2亿元/-4.49%;扣非归母净利11.8亿元/+14.95%。Q3单季度,实现营收8.51亿元/+3.4%,归母净利4.41亿元/+14.55%。业绩表现符合预期。

    经营分析

    公路货运量增速放缓导致营收增速略有下降。18年前三季度,公司实现营收23.83亿元/+5.47%,较去年同期增速下滑3.5pct,或源于车流量增速有所放缓。全国数据,18年前三季度货运量和客运量增速分别较去年同期下滑3.87pct和1.0pct。

    毛利率提升,费用率下降,营业外收入与所得税因素扰动净利率。Q3单季,营业成本2.83亿元/+0.71%,营收增速高于成本增速致使Q3毛利率提升0.89pct至66.75%。Q3单季,费用率较去年同期下降3..2pct至9.75%;其中管理与财务费用率分别下降1.45pct和11.8pct。财务费用持续下滑,18年前三季度同比-15.84%,源于有息债务偿还及利息收入增加。佛开南段扩建新增融资利息在18-20年扩建期间进行资本化,对财务费用影响较小。

    净利率同比下滑4.5pct至59.8%,源于营业外收入前三季度累计减少0.6亿、所得税增加2.6亿所致。①上年同期广东省佛开高速公路有限公司收到九江大桥取消收费补偿款,本期无该因素影响;②所得税费用同比+321.28%,源于去年同期确认以前年度亏损的递延所得税资产,减少当期所得税费用,而本期无该因素影响。

    路产优质,防御价值高。3处核心路产中,广佛高速已于17年提前完成折旧,18H1毛利率提升17.7%;佛开高速扩建,2017年末进度21%,预计2020年完成4改8扩建,费率预计提高33%,且扩建后可重新核定收费期;京珠高速是连接珠三角东西岸的必经之路,随港珠澳大桥将于近期投入运营,有望受益于大湾区建设。

    投资建议

    公司目前股息率(6.2%)和分红率(17年为70.07%)均为A股高速公路之首,核心路产位于珠三角,车流量有望稳健增长。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72、0.77、0.82元,对应PE分别为11.3、10.6、9.9倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    公路扩建与维护、收费标准调整、车流量增速低于预期等。