中国神华:部分矿停减产压缩利润空间,成本下降提升电力板块毛利水平

类别:公司研究 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张月彗 日期:2018-11-02

中国神华18年前三季度净利润同比微跌1%

    中国神华(601857)30日晚间公布了2018年三季报,公司实现营业收入1940.84亿元,同比增长6.3%,归属于上市公司股东净利润352.78亿元,同比下跌1.0%;扣非净利357.25%,同比增长2%;基本每股收益1.774元,加权平均净资产收益率11.02%。第三季度实现营业收入667.04亿元,同比增长7.6%,归属于母公司股东净利润123.01亿元,同比增长8.5%;扣非净利127.08亿元,同比增长12.9%。

    部分矿停减产压缩利润空间成本下降提升电力板块毛利水平

    前三季度公司部分矿停产减产影响自产煤产量,外购煤增加压缩利润空间。公司整体毛利率下降0.20pct至41.49%,公司整体费用率下降0.27pct,净利率下降0.98pct至22.27%。随着未来停产减产矿逐步恢复生产,自产煤产量回升将提升公司盈利空间,煤炭、发电、物流、煤化工全产业链一体化运作持续发挥效应,协同效果将持续提升公司经营效率,增强行业竞争实力。

    煤炭业务:报告期内实现收入1507.03亿元,同比增长5.5%。煤炭销售量340百万吨,+3.6%;煤炭平均销售价格431元/吨,+2.1%。但由于公司宝日希勒、哈尔乌素露天矿暂时停止或减少煤炭生产,公司自产煤炭下降0.6%至220百万吨,自产煤产量下降、外购煤增加以及哈尔乌素等露天矿加大土方剥离耗用的材料增加压缩公司利润空间。煤炭成本111元/吨,+3.9%;毛利率下降1.4pct至28.5%。

    发电业务:发电业务实现652.78亿元,+11.4。前三季度实现售电量200.44十亿千瓦时,+8.8%;平均售电价格315元/兆瓦时,+1.6%。全社会用电量增速同比提高,加上政策层面引导煤炭价格下行后发电业务板块成本下降,毛利上升3.4pct至21.9%。

    运输业务及煤化工业务:报告期内煤炭运量及海运价格同比上升,铁路周转量+2.8%,收入+4.4%,毛利减少0.8pct;港口下水煤量+1.7%,收入+8.1%,毛利下降1.1pct;航运货运量+11.4%,航运周转量+12.1%,收入+31.9%,毛利率较同期持平。煤化工方面,聚乙烯销量-4.9%,聚丙烯销量-7.1%。

    投资策略

    中国神华作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局,煤炭、发电、运输已经成为公司业绩的三大支柱板块。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,估值相对较低,国企改革持续推进中,在煤炭板块中值得长期关注。

    风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌

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