卧龙电气:业绩高增长,盈利能力继续提升

公司发布2018年3季报,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长8.27%、下滑34.89%、增长152.63%。受益于下游持续恢复,公司高压电机业务收入增长、盈利能力持续提升;同时,在剥离了变压器等非核心业务后,公司经营、管理更加聚焦,我们预计公司经营业绩恢复的趋势将得以维持。此外,公司在新能源汽车驱动电机、汽车电机领域积极开疆拓土,目前,已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机大订单,海外获得突破。维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价为7.8-8元。

    业绩实现高增长:2018年前3季度公司实现营收、归上净利润、扣非后归上净利润分别82.25、4.46、4.4亿元,分别同比增长8.27%、下滑34.89%、增长152.63%。其中,Q3实现营收、归上净利、扣非后归上净利润分别为28.40、1.68、1.71亿元,分别同比增长8.0%、下滑69.6%、增长231.1%。归上利润增速较低主要系去年同期出售子公司银川变压器获得投资收益6.8亿元左右所致。

    毛利率大幅提升,管理费用率有所提高。2018年Q3公司毛利率为27.21%,同、环比分别提升7.03、3.81个百分点。主要受益于公司高压电机业务议价能力持续增强,同时,海外裁员降本效果开始显现。Q3公司销售、管理费用率分别为:6.46%、12.05%,分别下降0.39、上升3.49个百分点,管理费用率上升系收购的通用电气小型工业电机业务7月份开始并表;财务费用率为-0.53%,同比下降3.11个百分点,主要系汇兑收益增加。

    电机板块收入保持增长稳健增长:2018年前三季度电机及控制类产品的销售收入增长17.66%。主要系公司高压电机下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业的呈现持续复苏态势。

    新能源汽车业务海外获得突破。公司2017年年报公告,目前已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机第一期56万辆的大订单,新能源汽车业务海外布局开始进入收获期。公司持续在新能源汽车驱动电机、汽车电机业务领域积极开疆拓土,有望成为新的增长点。

    投资建议:维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价为7.8-8元。

    风险提示:经济疲软影响公司电机需求,海外收购后子公司管理难度加大。