新奥股份:Santos业绩显著提升聚焦天然气产业链

事件:公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入97.97亿元,同比增长39.71%;归母净利润为10.35亿元,同比增长169.33%;基本每股收益为0.88元/股,同比增长125.64%,业绩低于我们预期。

    主营业务业绩下滑,投资收益增长显著。公司第三季度营业收入为31.52亿元(YoY31.42%,QoQ-14.91%);归母净利润为业绩为3.29亿元(YoY15.33%,QoQ-9.13%)。公司第三季度投资收益为1.94亿元,其中Santos 贡献1.67亿元(公司预测值),剔除投资收益第三季股公司净利润为1.35亿元。前三季度公司三费占营收比为11.3%,去年同期为11.2%,其中财务费用为6亿元(占三费54%),同比增长59.85%,主要由于前三季度美元兑人民币汇率波动较大所致。

    甲醇、LNG 价格持续上涨,贸易业务体量提升。三季度环渤海动力煤价格为569元/吨,与第二季度持平,同比下降2.4%;三季度LNG 国内均价为4280元/吨,环比增长17%,同比增长35%;三季度国内甲醇均价为3005元/吨,环比增长4.2%,同比增长24%。三季度公司销售混煤、洗精煤、贸易煤炭分别为73.4、94.9和98.2万吨,其中混煤产量下降15%,贸易煤体量上升18%;混煤、洗精煤和贸易煤三者毛利率分别为56%、68%和2%。三季度销售甲醇、贸易甲醇和二甲醚分别为25.7、27.9和0.36万吨,三者较去年同期增长43%、63%和-21%。

    Santos 三季度业绩增长强劲。Santos 第三季度产量达1500万桶油当量,环比增加6%,实现销售收入9.73亿美元,其中LNG 收入创纪录达到4.05亿美元,环比增长10%,平均实现油价81.1美元/桶,环比增长3%,同比增长42%;巴新LNG 项目日产量创纪录,年化产能920万吨;库珀盆地产量环比增长17%,油产量达09年以来最高水平。截至三季度末,Santos 现金及现金等价物18亿美元,债务总额38亿美元,债务净额20亿美元,提前一年多完成债务削减目标。

    剥离农兽药业务,聚焦核心天然气业务。公司拟将旗下威远生化、威远动物药业和新威远公司出售给利民化工,作价7.5-8亿元。资产出售完成后,公司将主业聚焦于煤化工(甲醇、天然气)、海外油气资源与LNG 工程,成为“国内生产+海外资源”双轨并进的天然气企业。

    估值与建议:公司业绩低于我们预期,但我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。下调公司18年净利润预测为14.15亿元(原预测值为15.15亿元),维持19-20年归母净利润预测为19.83、22.76亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS 分别为1.15、1.61、1.85元/股;18年行业PE 水平在14X 左右,得到18年目标价16.1元,距离当前股价11.48元约有40%空间,维持“买入”评级。