威孚高科:安全边际明显,龙头地位稳固

事件:公司公布2018年三季报,前三季度合计实现营业收入68.6亿元,yoy+4.6%;实现归母净利润20.6亿元,yoy+10.9%。其中第三季度实现营业收入19亿元,yoy+3.6%;实现归母净利润5.1亿元,yoy-3.4%。

    收入强劲增长,龙头地位保持稳固。2018年三季度,重卡全行业销量实现22.5万台,受制于因去年同期治超治限政策刺激催生的销量高基数,以及下半年环保治理,冻土停工等因素影响,同比降幅达21%。公司作为柴油发动机核心零部件供应商,在市场出清的下行周期,龙头地位稳固,车用共轨高压泵、进气增压器等产品市占率稳中有升,同时在加强非重卡领域市场的拓展,营业收入实现逆势增长。

    毛利率短期承压,费用率控制良好,股市下跌影响其他综合收益。公司2018年三季度毛利率21%,较2017年同期下降了4.7个百分点,我们判断主要系原材料价格波动的影响,对公司长期经营或不构成持续扰动;三费率合计14.9%,较去年同期15.7%稳中略降。此外公司持有的可供出售金融资产:上柴股份(600841)、天奇股份(002009)股票,受A股行情持续下跌的影响,在3季度形成损失合计约0.9亿元,受此影响其他综合收益较年初减少约0.8亿元。

    公司经营风险较低,安全边际明显,商用车销量回暖有望向上修复估值。公司销售商品的现金回款率近3年均维持在85%以上,2018Q3单季回款率达到93.6%,账面现金23亿,上市15年以来仅2007年、2015年2年重卡市场严重低迷时期,经营性现金流为负。考虑公司虽然主要布局内燃机产品,但是在大客运、大货运、大农业领域,未来较长周期内新能源难以对内燃机进行取代。伴随2019年投资基建开工,商用车和工程机械市场回暖,公司目前估值6倍,有望向上修复。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润28.2亿元、29.2亿元、31.5亿元,对应EPS分别为2.79元、2.90元、3.12元,对应估值6倍、6倍、5倍。鉴于公司经营稳健,龙头地位牢固,估值相对优势,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:重卡销量或持续低于预期,可供出售金融资产减值风险。