东诚药业:业绩符合预期,核药板块快速增长

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:陈博 日期:2018-11-02

事件。近日,公司公告了2018年三季报。

    2018年前三季度公司实现营业收入16.31亿元,同比增长44.57%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长40.10%;实现扣非归母净利润2.02亿元,同比增长50.36%,实现EPS0.27元。2018年三季度单季度实现营业收入6.80亿元,同比增长60.57%;实现归母净利润8174万元,同比增长24.98%;实现扣非归母净利润8360万元,同比增长32.84%。同时,公司公告了 2018年度经营业绩的预计,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.42亿元-2.93亿元,同比增长40%-70%。

    安迪科保持快速增长,政策利好,增长可期。

    2018年前三季度,安迪科保持快增长,预计其核心核药产品FDG增速超过40%。2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生社生委。审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PETCT的积极性,促使装机量提升,将带动18F-FDG(是目前正电子发射断层显像(PET)及 PET-CT 显像主要显像剂)使用量,安迪科(主要产品为18F-FDG)业绩增长可期。 云克药业保持快速增长,肝素钠拖累原料药业务毛利水平。

    2018年前三季度,云克药业保持快速增长,预计其收入与利润增速均超过25%。主要是因为公司对老客户的深度开发以及加强了对新客户的开拓,带动了核心产品云克注射液的快速增长。原料药板块毛利整体与去年持平,主要是因为主要产品肝素钠毛利率下滑,拖累原料药板块整体毛利水平;另一产品硫酸软骨素盈利水平相比去年同期有所提升。另外,公司核心制剂品种那屈肝素钙在公司的大力推广下,快速增长,预计全年销量超过350万支。

    毛利率提升,销售费用率与管理费用率有所提升。

    2018年前三季度,公司毛利率57.06%,同比提升2.41个百分点;销售费用率22.89%,同比提升2.84个百分点,主要是收入增长导致费用增长及合并范围增加安迪科所致;管理费用率9.30%,同比提升0.23个百分点,主要是合并范围增加安迪科及研发费用增加所致;财务费用率3.18%,同比下降0.2个百分点。

    盈利预测与投资评级。

    预计公司2018-2020年营业收入分别为20.14/24.67/29.63亿元,归母净利润分别为2.66/3.48/4.26亿元,EPS分别为0.34/0.45/0.55元,对应目前股价PE分别为22.74/17.36/14.19倍。目前国内核医药市场呈现双寡头格局,竞争格局较好,随着政策利好的落地以及核医药的持续推广,行业增长空间打开,将进一步增厚公司业绩,结合行业估值水平以及公司成长能力,给予公司2018年28-30倍PE,合理区间为9.52-10.20元,维持“推荐”评级。

    风险提示:原料药业务毛利率持续下降;核药板块子公司整合不及预期;汇兑损失风险。

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