东方盛虹2018年三季报点评:长丝业务经营稳定,业绩符合预期

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:冯自力 日期:2018-11-02

事项:

    公司发布2018年三季报:前三季度营业收入133.99亿元,同比增长11.07%(重组后,下同);归母净利润6.50亿元,同比下滑38.06%;EPS0.22元。

    三季度单季营业收入49.61亿元,同比增长8.31%;归母净利润-0.39亿元,同比下滑108.78%。不考虑商誉减值,公司前三季度归母净利润12.49亿元,同比增长18.97%;其中Q3归母净利润5.60亿元,同比增长26.73%。

    评论:

    长丝业务经营稳定,计提商誉减值以实现公司长期稳健发展。报告期公司业绩变动的主要原因是公司计提商誉减值准备5.99亿元,该商誉系反向收购资产重组形成,一次性计提商誉减值准备,为实现公司长期稳健发展奠定基础。

    不考虑商誉减值,国望高科经营稳健,预计全年能够超额完成业绩承诺(扣非后净利润12.44亿元);三季度DTY行业均价1.22万元/吨,同比增长23.63%;

    价差3122元/吨,同比扩大185元/吨。三季度公司销售毛利率17.81%。

    三季度期间费用合计3.79亿元(含研发费用0.66亿元),期间费用率3.79%;

    销售/管理/财务费用率为0.85%/2.19%/0.74%。

    长丝行业景气度维持,公司差异化竞争优势突出。9月以来长丝价格有所回落,但聚酯原料端PTA、MEG 也大幅下跌,涤纶长丝盈利维持;目前DTY 常规品种价格约1.16万元/吨,现金流约500元/吨。近期终端企业陆续恢复开工,长丝产销有所回升,高位库存逐步可控。中长期来看,涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配,供需格局向好,景气度有望持续。公司现有涤纶长丝产能190万吨,产品定位高端。受益于持续的研发投入,公司产品和普通市面产品具有显著的差异化,其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨,毛利率更远远高出。

    盛虹集团综合实力雄厚,“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显。国内民营炼化正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的国望高科外,还有以炼化和PTA 业务为主的盛虹石化,其中:

    (1)PTA 业务:目前PTA 产能150万吨,另有240万吨改扩建项目,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司;

    (2)炼化项目:

    建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯,预计2020年投料试车。据环评报告测算,项目投产后年均净利润达75.57亿元,折算吨原油利润472.33元。

    盈利预测、估值及投资评级: 我们维持预计公司2018-2020年归母净利润11.80/22.80/25.43亿元,对应EPS 0.29/0.57/0.63元,对应PE 18/9/8倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,资产注入不及预期。

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