平治信息:考虑激励费用业绩高增长不易,当前估值已到低位

18Q3单季度实现归母净利润0.68亿,环比增长9.4%,符合预告区间

    1)平治信息18年1~9月实现营业收入7.00亿,同比增长6.7%,实现归母净利润1.78亿,同比增长190.4%,实现扣非后归母净利润1.76亿,同比增长214.09%。18Q3单季度数据看,公司实现营业收入2.34亿,同比下降1.3%,环比增长0.7%,实现归母净利润0.68亿,同比516.3%,环比增长9.4%。

    2)公司18Q3单季度营收增速较低,同时毛利率提升较快(公司18Q3整体毛利率51.2%%,同比上升34.3pcpts),我们推测是因为:①公司业务模式发生了变化,仅计分成流水的CPS模式成为了重要的组成部分,同时由于流量资源向CPS模式倾斜,自有渠道略有下滑,但其毛利率提高;②17Q3单季毛利率基数较低;

    3)本期股权激励的费用从18Q3开始体现,18Q3单季度约453万,若假设将激励费用加回(不考虑税),则18Q3单季度实现净利润0.72亿,同比增长约555%,环比增长16%。

    与VIVO合作进入手机预装市场,打开新空间,或推动公司阅读业务第三次成长。

    根据IDC数据,18Q2中国手机厂商华为、OPPO、ViVO,小米合计市占率达80.2%,其中VIVO出货量达0.199亿,同比增长24.3%,市占率同比提升4.6pcpts到19.0%。

    16年,公司采用多团队并行的”百足模式“开展自有阅读运营,实现第一次飞跃。17年下半年,开始推广CPS模式,与众多公众号合作。与VIVO签订白牌预装协议,打开了新的流量资源,或推动公司第三次起飞。

    投资建议

    公司今年前三季度受益公众号红利增速远超同行,考虑政策监管仍严,我们维持18年盈利预测,谨慎下调整19/20归母净利润。18/19/20归母净利润由“2.4/3.5/4.6亿”下调至“2.4/3.3/4.0亿”,对应18/19/20EPS2.0/2.7/3.3元,同比增速148%/36%/22%,对应18/19/20PE18/13/11,可比公司掌阅科技19年动态36x,予以公司19年目标PE20x,目标价下调为54.2元,维持“买入”评级。

    风险提示:新媒体行业监管趋严,手机预装业务发展不及预期。