光线传媒公司动态点评:18Q3扣非净利大幅增长,电影业务表现亮眼

1)报告期内,公司利润大幅增长主要是因为出售新丽传媒股份获得投资收益约22亿元,占前三季度利润总额的83.08%,而由于不再合并浙江齐聚业务,致使前三季度营业收入同比下滑17.05%,同时期间费用也相应有所下降,销售费用同比减少96.05%至244.61万元,管理费用同比减少51.61%至5841.32万元,前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.19%/4.55%/3.26%,较去年同期相比分别变化-3.81pct/-3.25pct/+2.00pct;现金流量方面,本期影视剧项目回款同比减少,经营活动现金净流量同比减少1469.33%。

    2)电影:前三季度公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共十一部,总票房为70.7亿元,包括《熊出没·变形记》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金钱世界》《超时空同居》《动物世界》《一出好戏》《悲伤逆流成河》等,其中计入三季度内的票房包括《动物世界》的约3.59亿、《一出好戏》约13.54亿、《悲伤逆流成河》的约0.95亿,对三季度业绩增长贡献较大。公司后续影视剧储备充足,包括《雪暴》《叶问外传:张天志》《三体》《保持沉默》等影片,在公司较有优势的动画片领域,预计19年将有《凤凰》《姜子牙》《哪吒之魔童降世》等三部动画作品上映。

    电视剧:前三季度公司主要确认了《新笑傲江湖》《爱国者》《盗墓笔记2》的电视剧投资收入,电视剧收入较上年同期大幅增长。IP剧有望持续放量,18年中报披露由知名IP改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》,均已拍摄完毕,进入后期制作阶段。

    3)公司目前持有天津猫眼微影文化传媒19.35%股权,猫眼微影目前资产合计81.82亿元,上半年营业收入18.95亿元,净利润-2.07亿元。随着电影产业工业化不断成熟,电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权,猫眼微影作为电影市场互联网渠道寡头之一,近期已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透,在未来有望与公司影视主业形成更为显著的协同效应。

    投资建议:作为国内电影、电视及动画内容制作龙头,公司持续集中精力打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,完善自身在产业链上下游的战略布局,强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富,看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下,综合实力稳步提升,预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.37元,对应PE分别为8X、18X,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:电影票房、电视剧不及预期;电影市场发展不达预期;行业政策风险。