洽洽食品2018年三季报点评:提价效应显现,业绩明显改善

事项:公司发布三季报18Q1-Q3实现营业收入29.10亿元,同比增长15.92%,归母净利润3.03亿元,同比增长28.11%。18Q3实现营业收入10.35亿元,同比增长13.78%,归母净利润1.31亿元,同比增长48.87%。业绩增速超预期。此外,公司18全年预计实现归母净利润3.51-4.47亿元,同增10%-40%。

    收入解析:收入环比改善,蓝袋黄袋保持较快增速。18Q3公司营业收入10.35亿元,同增13.8%,环比二季度(5.9%)有所改善,Q3末公司预收款1.11亿元,环增91.2%,6-7月产品提价之后渠道保持良好打款积极性。分产品来看,蓝袋产品收入4.5亿元,同增约28%,红袋系列于7月提价后8月提价政策普遍执行到位,渠道反馈订单动销良好,收入增速约10%;每日坚果小黄袋系列自17年4月推出以来,保持较快增速,18Q1-3实现收入约3亿元,其中线下2.6亿元,线下约5000万元,公司9月底举行洽洽黄袋产品发布会,明确坚果为第二主业,预计全年有望实现5亿元销售目标。此外,前三季度公司经营性现金流量金额10.78亿元,同增55.2%,现金流状况良好。

    利润解析:提价效应凸显,净利率有所提升。18Q3公司归母净利润1.31亿元,同增48.9%,增速超我们此前预期。毛利率方面,18Q3公司毛利率34.7%,同增3.5pcts,提价效应凸显。公司分别于6月底和7月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价,提价有效覆盖成本上涨压力,此外每日坚果还受益包装自动化提升,预计毛利率有明显改善。费用率方面,18Q3销售费用率14.8%,同比持平,管理费用率5.0%(其中研发费用率为0.37%),同降0.4pct,内部管理逐步理顺后,管理水平和效率有所提升。税率方面,公司18Q3实际税率为16.0%,同降8.6pcts,预计与递延所得税资产同增67.0%有关。此外,18Q3公司计提1263万元的资产减值损失,主要系公司于三季度出售子公司江苏洽康导致的坏账准备有所增加。综合来看,18Q3公司净利率12.6%,同增2.7pct,提价带动盈利能力显著增强。

    未来展望:清晰定位聚焦主业,内部管理激励逐步改善。公司业务定位清晰,明确聚焦瓜子+坚果双主业,不断梳理贡献较低品类,剥离盈利性较差资产,于8月和10月分别出售三家子公司(包头华葵、江苏洽康和上海洽洽)。内部亦逐步理顺,将组织改革为产品及销售事业部,明确各事业部的权责,强化激励考核。在此基础上,如年初推出的山药脆片稳步发力,亦反映公司在加大创新力度之下,打造新品能力不断提升。同时,公司于8月推出第三期员工持股计划,拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,每批员工持股计划各自独立存续,存续期为3年。通过员工持股计划,进一步提升高管和核心业务人员积极性。

    盈利预测、估值及投资评级。公司于6月和7月对主力产品进行提价,收入环比改善表现良好,提价效应带动盈利能力改善。中长期来看,公司内部管理逐步理顺,不断优化管理体制,品类打造上定位清晰,聚焦瓜子和坚果两大主业。我们暂维持公司2018-2020年EPS预测为0.76/0.94/1.11元,对应PE为21/17/15倍,维持此前目标价19.5元及“推荐”评级。

    风险因素:提价效果不及预期,小黄袋推广不及预期,食品安全风险。