永辉超市Q3点评:收入增速维持利润承压,将与百佳腾讯合作拓展广东市场

2018Q3业绩回顾:公司前三季度累计实现收入526.9亿元,+21.7%,归属净利润10.2亿元,同比减少26.9%,实现扣非归属净利8.7亿元,同比减少36.5%;其中,Q3单季度收入增长22.0%,归属净利同比减少75%,利润增速相比上半年放缓。 公司保持较快展店速度:三季度,公司新开云超25家、永辉生活店137家、超级物种10家(今年上半年共新开云超45家、永辉生活店96家、超级物种19家);三季度签约云超店34家,永辉生活店138家,超级物种19家。

    云创板块开店速度快,利润率有所下滑。今年由于高毛利率的服务业增速更快,收入占比提升,且生鲜、食品在选品和供应链优化的情况下毛利率也有所提升,公司前三季度毛利率同比提升1.5 pct至21.8%。受云创板块(永辉生活和超级物种今年以来快速拓展)和股权激励费用的影响,公司前三季度费用率提升3.8 pct至20.3%(销售、管理费率分别提升2.1、1.3 pct),归属净利率下滑1.3 pct至1.9%。

    与百佳、腾讯合作共同拓展广东区域业务。继与中百集团、红旗连锁合作后,永辉又将与百佳、腾讯成立合资公司,共同拓展广东市场,永辉以广东永辉和深圳永辉所有股权入股(估值6.2亿元),占比50%,百佳股权+现金入股占比40%,腾讯现金入股占比10%,合资公司旗下所有店铺使用“百佳永辉”品牌。此次合作利于提升公司在广东区域的业务拓展能力,并充分利用公司的供应链资源及门店管理经验。

    投资评级与估值由于新开大量永辉生活和超级物种门店,短期内公司利润水平有所波动,但我们仍看好公司在供应链和门店运营方面的长期核心竞争力,且未来与红旗连锁、百佳、腾讯的合作落地后,业绩有望加速。我们预计公司2018~2020年实现收入717/855/1009亿元,净利润16.5/22.0/29.4亿元,EPS 0.17/0.23/0.31元,对应PE 42/32/24倍,维持“推荐”评级。

    风险提示云创板块亏损扩大,与百佳、腾讯合作效果不达预期