重庆啤酒:产品升级效应显著,省外增速明显

类别:公司研究 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张月彗 日期:2018-11-02

重庆啤酒18年前三季度归母净利同比增长21.70%

    重庆啤酒(600132)30日晚间发布了2018年三季报,报告期内公司实现营业收入29.24亿元,同比上涨8.81%;实现归属于上市公司股东净利润3.85亿元,同比增长21.70%;扣非净利3.54亿元,同比增长16.82%;基本每股收益为0.79元,加权平均净资产收益率32.49%。第三季度公司实现营业收入11.60亿元,同比上涨5.77%;归属于母公司股东净利润1.75亿元,同比增长13.24%。

    产品升级效应显著省外增速明显

    啤酒销售存在一定的季节性因素,三季度环比增速较二季度环比下降,但仍有营收22.02%、净利30.13%的增长。公司顺应消费升级的大趋势,不断压缩低端产品品类,推动嘉士伯、乐堡纯生、重庆纯生等高端产品的拓展。前三季度,公司实现啤酒销量79.37万千升,同比增加5%,低于营收增速,营收上涨存在一定的产品升级带动整体价格上升的因素。按产品结构来分,公司高档(8元以上)同增11.39%、中档(4-8元)同增6.99%、低档(4元以下)同增3.46%。分地区来看,重庆地区同增5.38%、四川地区同增12.24%、湖南地区同增14.54%。省外地区占比不断提升,中高端产品竞争加剧,未来省外地区有望扩大营收贡献比例。公司嘉士伯代工量增令毛利仅有小幅上升0.65Pct至41.13%,公司持续通过乐堡啤酒节等活动来提升产品品牌知名度和影响力,销售费用上升3.96%,但公司在费用管控上采取精细化精准管理,管理费用下降4.07%,整个期间费用率小幅下降1.27Pct,净利率显著提升1.78Pct至14.46%,经营效率持续提升。

    投资策略

    消费升级对啤酒行业的正向影响较为明显,消费者对高端啤酒的需求显著回升,高价进口啤酒数量占比增加。公司通过乐堡、国宾、纯生等中高端品牌逐步替换山城低端产品,中高端产品在重庆市场接受度较高,商超、餐饮渠道动销良好。目前公司调整已经基本完毕,前期的减值损失和员工安置等问题对公司业绩的负面影响也在逐步消散,公司有望甩掉包袱,轻装上阵。公司在重庆市场通过稳步推进产品升级提升盈利水平,省外方面,在四川通过乐堡、1664、嘉士伯等中高端产品进行推广,坚持通过产品升级稳步扩大市场份额。嘉士伯对公司费用管控严格,减少不必要开支,一切以净利润为导向,管理效率有望持续改善。嘉士伯在要约收购公司时承诺收购完成后的4-7年的时间内解决潜在同业竞争问题,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒,并在重庆啤酒能力范围内为其提供更多的业务机会。嘉士伯在西北地区还有大理、乌苏等区域性啤酒企业,总产能远超重庆啤酒体量。2017年已经进入承诺兑现期,期待嘉士伯兑现承诺后公司在西北地区产能和市场份额的扩张,以及结构理顺后更多的协同效应。

    风险提示:宏观经济下行,食品安全,资产注入不及预期

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