扬杰科技:平稳增长,逐步突破

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入13.69亿元,同比增长24.93%,归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%;三季度实现营业收入4.92亿元,同比增长20.18%,,归母净利润0.79亿元,同比增长14.14%。

    三季报平稳增长。三季度营收达到4.92亿元,创下公司单季营收新高。营收保持稳定增长的原因有:子公司MCC加大了海外市场布局,进一步扩建了EMEA销售网络,带动国际销售增长;家电、工控、网通安防等行业继续实现进口替代;成都青洋并表等。另外光伏业务受政策与行业大环境影响,限制了上半年增速,三季度后开始有所回暖,也保证了总体营收的平稳增长。

    毛利率略降,期间费用率稳定。三季度毛利率为31.38%,同比下降1.79pct,环比下降0.65pct。毛利率下降的主要原因是今年募投项目转固带来折旧增加,同时产能利用率还处于爬坡过程中,随着相关项目带来营收增加,预计毛利率将恢复正常水平。三季度净利率为16.04%,同比略降0.79pct,环比降3.26pct,主要原因是三季度环比投资收益下降1700万。期间费用率方面,三季度销售费用率/管理费用率(含研发费用)/财务费用率分别为5.10%/11.09%/-0.76%,环比变动分别为-0.04pct/+1.44pct/+0.28pct,基本保持稳定。

    稳健成长,受益于进口替代与高端渗透。今年以来,公司在传统优势产品、MOSFET、IGBT、SiC器件方面均有所突破,在4寸线改善电管芯片、优化防护类器件产品组合;在6寸线实现普通肖特基芯片全系列量产;自主研发的8英寸超高密度沟槽功率MOSFET产品实现大批量生产,40V~100VSGTMOS产品达到国内领先、对标国外先进产品的水平;同时公司控股子公司杰芯半导体3月收购了一条6寸晶圆线,已成功研制IGBT芯片并实现量产。公司以技术研发为核心,在传统优势产品实现进口替代;在MOS、IGBT与SiC器件逐步实现量产,为公司提供长期竞争力与成长来源。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营收为18.83/24.46/32.00亿元,归母净利润为3.27/4.26/5.56亿元,对应PE为23/18/13.6,维持“买入”评级。

    风险提示。功率半导体下游需求波动,客户拓展不及预期。