双汇发展公司动态点评:营收微降,利润承压

事项:双汇发布18年三季报,公司1-3Q18实现营收366.5亿元,同比-1.8%,归母净利润36.5亿元,同比+15.9%,每股收益1.11元。3Q18实现营收129.2亿元,同比-2.8%,归母净利润12.7亿元,同比+1.6%,每股收益0.38元。

    投资要点:

    3Q18收入符合预期,业绩略低于预期。3Q18净利增1.6%,主要得益于毛利率同比增0.3pct。 猪价下行持续,屠宰量平利降。受到非洲猪瘟影响,屠宰业务缩量运行,3Q18屠宰量达376万头,同比增0.3%。受到贸易战减少进口肉以及对内用肉增多影响,生鲜肉销量增速慢于屠宰量。3Q18生鲜肉销量约38万吨,同比降4%。猪价下跌,3Q18屠宰收入降4.7%。头均盈利略升,带动屠宰部门盈利降3.0%,降幅略小于营收。展望19年,猪周期运行至价格上涨阶段,叠加非洲猪瘟影响,猪价上涨概率更高,屠宰业务可能承受一定压力。

    肉制品销量略增,其他成本提升影响利润。3Q18肉制品销量约43万吨,同比增0.8%。3Q18肉制品营收62.5亿,同比增加0.5%,猜测增长主因在于新品推广、结构升级,而同期高基数导致三季度增速略有回落。3Q18肉制品部门盈利约降5.6%,主因:一、其他成本鸡肉、包材等价格上涨抵消猪价下行优势;二、新品推广给予较大折扣力度;三、增加猪肉使用占比以提高品质;四、员工薪资提升。展望19年,双汇产品结构调整、新品推广应可持续推动营收增长;提价与产品升级可缓解成本上行压力,预计19年肉制品收入增速0%-5%,利润增速可能略快于营收。 关注改革调整,静待龙头焕发青春。双汇18年以结构调整为主旋律,在产品研发、推广,激励政策等方面进行改善。年中推出中式、西式、卤味等新品,肉制品已成立新渠道开发部,针对餐饮、电商等新渠道进行运作。龙头积极求变,产品创新+完善渠道布局,有望引领行业实现新发展,静待肉制品销量取得突破,龙头焕发青春。

    盈利预测与估值:根据三季报略下调盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.49、1.61、1.80,同比增14%、8%、12%,最新PE为15、14、12倍。明年猪价呈上行趋势,利润端虽有压力,但公司已经积极布局,通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下,期待肉制品销量进一步改善。双汇目前在市场上的估值偏低,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。

    风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。