中信证券2018年三季报点评:新会计准则下投资收入增速缩窄,龙头领跑Alpha依旧

维持“增持”评级,由于行业估值中枢下修,下调目标价至23.24元/股,对应2018年1.8倍PB。公司2018前三季度实现营收/归母净利润272.09/73.15亿元,同比-4.53%/-7.73%,第三季度实现归母净利润17.5亿元,同比-41.7%,环比-39.2%,业绩符合预期。截至报告期末公司归母净资产1527.92亿元较2017年底+2%。考虑市场活跃度下降,下调公司2018-2020年EPS0.88/1.06/1.34元(下调前2018-2020年1.08/1.28/1.58元)。政策组合拳下股票质押风险有望纾解,龙头券商强者更强趋势将延续,公司后续估值修复可期,维持“增持”评级。

    龙头业绩领跑依旧,但受新会计准则及权益市场波动影响,公司投资收入增速有所缩窄,信用减值损失计提增加拖累业绩。①受权益市场波动加大及新会计准则影响,公司投资收入增速有所缩窄:前三季度自营收入70.0亿,同比+2%(2018H1YOY+18.3%);2017年报计入可供出售金融资产的股权投资账面价值99亿,新会计准则下全部计入交易性金融资产(FVTPL)。②股票质押业务放缓利息收入增速下滑,信用减值损失计提增加拖累业绩,财报风险进一步出清。前三季度利息收入同比+6.3%(2018H1YOY10.8%),第三季度多计提5.3亿信用减值损失,前三季度累计计提信用减值损失12.3亿,较同业更为充分。

    公司龙头地位稳固,是创新基因最强的全能型投行。资金业务及衍生品业务先发优势显著,监管支持下龙头券商强者更强趋势将延续。

    催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。