恒立液压:泵阀加速放量,挖机油缸销量增长强劲

Q3业绩超预期,高增速延续。2018年前三季度实现收入31.60亿元,同增55.92%;净利润7.19亿元,同增160.38%。Q3单季度,公司收入/净利润同比增速分别为49.19%/123.21%。

    主机需求强劲,公司挖机油缸收入增速持续创新高。前三季度,国内挖机销量达15.62万台,同比增长53.28%。受益下游强劲需求,公司挖机油缸收入同增70.46%。三季度单季看,国内挖机销量同比增速为34.44%,较上半年有所下滑。基建投资整体稳中向好预期下,公司挖机油缸业绩仍将持续受益主机销量增长。

    泵阀加速放量,业绩大幅增长。公司小挖用泵阀已大批量全面配套国内主流主机厂的基础上,中大挖泵阀亦开始批量供货,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力提升。其中,液压科技泵阀产品收入同比增速达325.12%。

    规模效应+产品结构优化,毛利率及费用改善显著。前三季度,公司综合毛利率较去年同期提升4.50%至35.87%,财务/管理费用率分别下降0.83%/1.02%。三季度单季,毛利率达38.65%,较上半年增长4.05%。油缸销量持续高增长叠加高附加值泵阀产品放量,公司毛利率及费用率具备持续改善基础。此外,受美元走强影响,公司财务费用较前期降低1.02亿元,再增业绩。

    盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为9.07、10.57、12.59亿元,EPS 分别为1.03、1.20、1.43元,对应当前股价PE 分别为20.6、17.7、14.8倍。

    风险提示:工程机械行业景气度下滑;非标油缸客户拓展不及预期;泵阀行业竞争加剧。