赢时胜:可比毛利率稳定,业绩如期高增

公司发布三季报:公司前三季度共实现营收4.73亿元,同比+51.24%,归母净利润1.18亿元,同比+41.26%,扣非后归母净利润1.12亿元,同比+43.06%;公司第三季度营收1.66亿元,同比+41.93%,归母净利润4219万元,同比+26.51%,扣非后净利润4211万元,同比+48.58%。

    薪酬总额增速稳定在35%左右,推测“可比毛利率”维持稳定。通过合并现金流量表和资产负债表还原得到2018Q1/Q2/Q3单季度总薪酬增速分别为34%/28%/41%,前三季度累计同比增加34%(2016/2017年前三季度累计同比增加37%/38%),公司人员薪酬增长一如既往维持在35%左右水平。体现在利润表上则为营业成本和研发费用前三季度分别同比增加3400万元/3747万元;假设今年实施人员、研发人员人均薪酬分别为14万元和17万元,则可推算得到实施和研发人员前三季度分别大约增加了81和73人。受益于基金估值政策变化以及新版本升级、容器云业务的影响,Q1-3单季度营收增速均在38%以上,高于人员成本增速,可推知其可比毛利率维持稳定。

    应收账款80%来自于主业,母公司经营性现金流Q4将转好。第三季度末应收账款达到5.68亿元,同比+113%,虽然应收账款增幅较大,但是其中4.51亿元均来自母公司业务(剩余应收账款来自互金子公司商业保理业务),与营收高速增长相匹配。其中母公司客户均为中大型银行、保险、基金公司,回款有保证;而其余子公司产生的应收账款对应的商业保理业务在拓展时也要求公司或其股东提供担保,均为经营情况良好的农业公司,因此坏账总体而言风险可控。母公司前三季度经营性现金净流额为-8557万元,去年同期为406万元;虽然下降幅度较大,但是Q4单季度“销售商品提供劳务收到的现金”大约占全年的54%,而且经营现金流支出增大主要是因为招聘员工人数增加所致,预计随着Q4母公司大部分应收账款回款全年经营性现金流为正概率较大。

    互金子公司规模仍在扩大,但今年以来规模保持小幅微增趋势,公司更聚焦于传统业务及PaaS创新业务。自2017Q4子公司拓展互金业务以来,互金子公司所产生的应收账款大约占合并报表总资产的3.2%~3.8%,对应赢量商业保理业务;子公司所产生的其他应收款占合并报表总资产比重从2017年底的8.58%增加至12.22%,对应蒲园公司代采购业务。子公司规模均控制在一定范围内。公司的中长期成长性在于PaaS业务,从第三季度战略业务负责人被提拔为公司高管、公司人员招聘情况均可看出公司更聚焦于战略业务及传统业务。

    维持盈利预测与评级:预计公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎,未来三年将贡献7亿营收,预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.57/0.74元,当前股价对应PE分别为32/21/16倍,维持“买入”评级。